海外勢にほんろうされる円債市場、相場急落で国内勢は意気消沈

　［東京　７日　ロイター］　円債市場では海外勢の存在感が日増しに高まり、海外勢の動きにほんろうされて国内勢のプレゼンスが低下するといういびつな構図となっている。

　サブプライムローン（信用度の低い借り手向け住宅ローン）問題を発端にした信用収縮懸念で加速した株売り／債券買いの巻き戻しが一気に起こるなど、海外勢のフローがボラティリティの高い相場を主導する一方で、期初買いのチャンスを狙っていた国内勢は相場急落でリスク許容度が大幅に低下し、出鼻をくじかれた格好だ。

　＜３月の国債先物売買構成比、海外投資家は４８％＞

　海外勢の動きに国内勢は息を止められそうな雰囲気だ──。円債市場で日増しに大きくなる海外勢の存在に対して、証券系のある債券ストラテジストはため息をもらす。

　東京証券取引所がまとめた３月投資部門別国債先物売買状況（３月３日─３月２８日）によると、海外投資家の売買構成比は０８年度を通じて最高となる４８．００％と２月（２月４日─２月２９日）の３３．３４％から急上昇し、証券会社（３７．０３％）や銀行（１４．４７％）を大きく上回った。

　３月はサブプライムローン問題を発端に、米欧金融機関の信用懸念が浮上。円債市場では流動性が高い国債先物が買われる動きが強まった。「国債先物に海外勢主体の投機的なロングポジションが積み上がった」（国内金融機関）という。イールドカーブ（利回り曲線）上も先物対象年限の７年ゾーンの割高感が一段と際立ち、ベア・スターンズの経営不安が伝えられた直後の３月１７日には、７年債利回りが期間の短い５年債利回りを下回る逆イールド現象が顕在化した。　

　一方、物価連動国債や変動利付国債、超長期債などには海外勢の売りが膨らみ、一気にリスク軽減の動きが強まった。中でも物価連動国債は投資尺度の１つとなるブレーク・イーブン・インフレ率（ＢＥＩ＝期待インフレ率）が一時マイナス圏に転じて、原油高などを背景に上昇圧力がかかる国内消費者物価指数（ＣＰＩ）と相反する動きを示すなど、海外勢のフローをきっかけに固定利付国債は割高、物国・変国は割安という「いびつなバリュエーション」が生じた。

　＜信用不安が緩和、株売り／債券買いの歯車が逆回転＞