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コラム:出光が駆使する「未精製」な合併戦術
2017年7月5日 / 06:25 / 3ヶ月前

コラム:出光が駆使する「未精製」な合併戦術

 7月4日、石油精製企業である出光興産は、原油のようにかなり「未精製」な戦術を駆使している。写真は同社の看板。都内で2015年11月撮影(2017年 ロイター/Toru Hanai)

[香港 4日 ロイター BREAKINGVIEWS] - 石油精製企業である出光興産(5019.T)は、原油のようにかなり「未精製」な戦術を駆使している。同社の経営陣は、創業家の反対を乗り越えて、昭和シェル石油(5002.T)との経営統合にこぎつけようと1年以上も努力している。

だが大規模な新株発行によって、創業家が保有する議決権比率を希釈化することは、価値を破壊する次善の策と言える。

出光は3日、同社発行済み株式の3割に当たる新株発行により公募増資を実施し、約1400億円を調達すると発表。調達した資金の一部は投資と開発に使われるが、大半は昭和シェル株31.3%取得のために借りた資金の返済に充てられる。

発表された公募増資の理由はともかく、その含意は明らかである。創業家の持ち株比率を、拒否権がある現在の33.9%から26.1%にまで下げることが狙いだ。最近開催された出光株主総会で経営陣を圧倒的に後押しした株主たちの支持を頼りに、昭和シェルとの合併が可能な限り速やかに発表されるのは明白だと、調査会社スマートカルマのアナリストであるトラビス・ランディ氏は指摘する。一方、創業家は、新株発行差し止めの仮処分を裁判所に申請したり、どうにかして株を買い増したりするなど反撃することが可能だろう。

確かに、昭和シェルとの合併に創業家が乗り気でないことは理解に苦しむ。日本の石油精製企業には経営統合が必要だ。出光は自己資本を増強しなければならない。昨年末時点における同社の自己資本比率は、わずか22.1%だった。だが同社の月岡隆社長ら経営陣は、こうした状況から抜け出せず、見通しも非常に良いとは言えない。

そもそも、市場は新株発行を好感していない。4日に出光株が11%下落したことは、たとえ完全合併が実現しても、この新たな投資の恩恵が希釈化を上回ると市場は考えていないことを示している。シティグループ証券のアナリストである宮崎高志氏は、合併によりたとえ300億円のシナジー効果があったとしても、2019年度の1株当たり利益(EPS)は25%減少し370円になると予想している。

さらに言えば、今回の新株発行は好戦的な行為と言える。英国のような一部市場では、投資額を増やして持ち株比率を維持したりできるオプションを株主に最初に提供することなしに、そのように急激な希釈化が行われるのはあり得ないことだ。日本がコーポレートガバナンス(企業統治)改革を行っていることを考えれば、そのような先買権の欠如が続くというのはおかしな話である。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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