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コラム:サウジアラムコ、IPO2兆ドルの価値あるか
2017年6月23日 / 02:48 / 3ヶ月前

コラム:サウジアラムコ、IPO2兆ドルの価値あるか

 6月22日、サウジアラムコが新規株式公開(IPO)の準備を進めているが、問題はサウジ王家の言い分通り、同社に本当に2兆ドルの価値があるかどうかだ。写真は同社のロゴ。バーレーンで3月撮影(2017年 ロイター/Hamad I Mohammed)

[ロンドン 22日 ロイター BREAKINGVIEWS] - サウジアラムコが新規株式公開(IPO)の準備を進めている。これに関して2番目に重要な問題は、サウジ王家の言い分通り、同社に本当に2兆ドルの価値があるかどうかだ。それにも増して一番重要なのは、同社と銀行がどのような方法で時価総額を2兆ドルに「する」かだ。

BREAKINGVIEWSはディスカウント・キャッシュ・フロー(DCF)モデルを用いてアラムコを分析した。重要な数字は石油価格とサウジの産油量。この2つが収入を決める。多くのアナリストの推計通り、原油の掘削コストを1バレル=9ドルと想定し、これに営業コストとして2ドルを加える。さらに税金と採掘権料を差し引いた数字が、債務をゼロと想定した場合の利益の推計値になる。

審判は以下の通り。石油価格が現在の1バレル=50ドル前後で推移した場合、アラムコの価値は1兆1000億ドルに届かない。たとえ同社の生産量が現在の日量1000万バレルではなく、フル稼働状態の1250万バレル前後だったとしてもだ。企業価値を2兆ドルに近づけるには、今後10年の油価を平均80ドル強と想定する必要がある。上記の推計は、サウジが国民に施しているエネルギー補助をアラムコが負担しないことが前提となっている。

サウジは最近、油価の押し上げに苦戦している。しかし、それ以外にもアラムコの企業価値をてこ入れする方法はある。1つは税率の引き下げだ。現在の税率は50%だが、これを半分にすれば、向こう10年間の平均油価を60ドルとした場合の企業価値は2兆ドルを超えるかもしれない。それが無理なら、アラムコに助言する銀行は他の工作を行う必要が出てくる。下流部門(精製・輸送・販売)などの資産を含めてしまうのが一案だし、採掘権料の引き下げという手もある。

サウジ高官によると、王族はアラムコのIPOを実行した後、さらに2000億ドルの資産の民営化を見据えている。同国がアラムコの時価総額を何が何でも2兆ドル以上にする決意なら、実現の手法はいくつかあるし、投資銀行としてもそれに手を貸しておく甲斐があるというものだ。

●背景となるニュース

*英フィナンシャル・タイムズ(FT)紙は4日、サウジアラムコが数週間中に株式の上場場所を決める見通しだと報じた。

*FTによると、同社の法律顧問らは、ニューヨーク上場のリスクが最も高いと警告した。

*もう1つの選択肢はロンドン証券取引所(LSE)。LSEはアラムコの企業統治構造に即すような新種の上場方式を検討中だ。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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