浮かび上がるドル安・原油高・株安の構図、ファンド勢の取引で思惑

　［東京　４日　ロイター］　金融市場では、ヘッジファンドがドル安のヘッジとして原油高を利用しているとの思惑が出てきている。ドル安になるほど原油高が進行し、世界の株式市場を圧迫するとの構図ができつつあり、週明けのマーケットは原油価格への注目度を一段と上げそうだ。　

　市場が見守っていた３日の欧州中銀（ＥＣＢ）理事会は０．２５％の利上げを決めたが、トリシェ総裁が「先行きについてバイアスは持っていない」と発言し、３日のＮＹ市場でユーロ／ドルが１．５６ドル後半に下落。ドル指数は１％上昇した。

　ただ、市場では「欧米金利差があるのでドルの上値は追いづらい。前日のドル高／ユーロ安は、このところのユーロ高相場の修正局面とみることができる。現状では、ＥＣＢが利上げの矛（ほこ）を収めてくれたので、ドル安リスクがやや後退したという程度の話」（ドイツ証券・シニア為替ストラテジストの深谷幸司氏）との見方が広がっている。　

　＜ヘッジファンド勢の一部がドル売り／原油買いのポジション構築＞

　　他方、３日の米原油先物は１バレル＝１４５．２９ドルと史上初めて終値で１４５ドル台となり、３日連続で最高値を更新した。市場では「ヘッジファンドの一部がこの先のドル下落を見込み、ドルショート／原油ロングのポジションをかなり積み上げており、短期的な上下はあるにしても、ドルが下がると原油が上がる構図ができつつある」(外資系証券）との声が出ている。　

　この原油高が株価の重しとして、東京市場でも強く意識され出した。４日の株式市場では「欧州系証券や商品投資顧問業者（ＣＴＡ）が原油先物を買って株式先物を売る動きもある」（国内証券）との声が出ている。

　モルガンスタンレー証券・ストラテジストの神山直樹氏は「欧米市場がようやく今になって、原油など原材料高騰や需要の減速を企業業績予想に織り込みに行っていることが、現在の世界的な株価下落の背景だ」と指摘。その背景として「日本では５月発表の企業決算時点ですでに織り込んだが、欧米では比較的消費が堅調だったこともあり、アナリストが製造業の利益の予想成長率を高く置いていた。このため予想株価収益率（ＰＥＲ）が低くなり、年初の株価調整局面でも日本などと比べ欧米の株価は比較的堅調に推移したが、最近の急速な商品価格の上昇で企業の利益予想を修正をせざるを得なくなっている」とみている。その上で「自動車販売に象徴されるように消費もスローダウンしており、コストアップを価格に転嫁する力が落ちていることもマイナス要因だ。海外投資家が株式やクレジット市場などから資金を退避させる中で、日本株もつれ安する構図となっている」と述べている。　

　＜ＥＣＢのスタンスで思惑交錯＞　

　原油高の裏側に存在するドル安リスクの中で当面、最も大きなウエートを占めるのが米欧金利差だ。先の外資系証券の関係者は「６月雇用統計の数字を見ても、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は利上げに動けない」と述べ、そうした見方がマーケットで急速に高まりつつある。そうなるとポイントはＥＣＢの出方だ。

　今回の理事会での対応に関連し、みずほ証券・チーフマーケットエコノミストの上野泰也氏は「トリシェ総裁会見がタカ派色を帯びなかった背景は、ＥＣＢがインフレ対応として利上げし続けることへの違和感や、ブラックマンデー再来の恐怖感、ユーロ圏の景気悪化の３点だ。ＥＣＢが、利上げすればするほど米欧の金利差拡大を通じてドル安、さらには原油高につながり、これが結果的にユーロ圏のインフレ率を持ち上げてしまう矛盾をはらんでいる」と指摘。

　さらに「理事会の２日前にポールソン米財務長官がＥＣＢを訪れ、トリシェ総裁、タカ派筆頭格であるウェーバー独連銀総裁と非公式に会談した際には、一定の圧力が加わったと推察される」とみている。　

　他方、三菱東京ＵＦＪ銀行・外貨資金証券部・シニアマーケットエコノミストの鈴木敏之氏は「米欧の中銀ウォッチャーの中には、ＥＣＢは８月には利上げしないが９月ないし１０月に関しては可能性があるとの見方が出ている」と語る。

　米欧金利差が広がる方向に動くとマーケットが見れば、ドル安／原油高／株安のスパイラルが進行するリスクが高まるだけに「これまで以上にドルと原油の動向がマーケットの注目点になってきた」(邦銀関係者）という。　

　加えて今後は、米大手銀行の４―６月期決算を控えて、巨額損失計上の思惑が株式市場の横風になる。「米金融機関の決算だけでなく、国内企業の４―６月期決算で原油高の影響などを確認したいとのムードが強くなってきた。目先のイベントを通過しても投資家の見送り姿勢に変化はみられない」（準大手証券ストラテジスト）と、マーケットの悲観的な見方はこの数日で着実に強まっている。　

　（ロイター日本語ニュース　田巻　一彦；編集　石田仁志）