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焦点:新興国市場の国債や株に危うさ、欧米の懸念再燃と割高感で
2012年11月16日 / 04:57 / 5年前

焦点:新興国市場の国債や株に危うさ、欧米の懸念再燃と割高感で

11月15日、米国で「財政の崖」が懸念され、ユーロ圏ではギリシャをめぐる緊張が再燃しているため、リスクの高い新興国市場資産の需要が脅かされている。写真は昨年12月、ローマで撮影(2012年 ロイター/Tony Gentile)

[ニューヨーク 15日 ロイター] 米国で「財政の崖」が懸念され、ユーロ圏ではギリシャをめぐる緊張が再燃しているため、リスクの高い新興国市場資産の需要が脅かされている。折しも新興国市場のソブリン債や株には割高感が生じており、下落しやすい状態だ。

新興国市場の国債利回りはかつてほど高くなくなり、株式は債券に比べてリターンが見劣りする上、セクターによっては割高だ。

新興国市場のソブリン債はことし16%のリターンを達成し、大半の先進国を上回った。この結果、利回りは劇的に下がった。

アムンディの新興国市場債運用ヘッド、セルゲイ・ストリゴ氏は「相場が大幅に上昇し、利回りが4%となった今では投資の切迫感がずっと薄れた。ルーマニアなどの場合は年初から(利回り)スプレッドが少なくとも180ベーシスポイント(bp)縮小した」と話す。

調査会社EPFRのデータによると、新興国市場債ファンドは年初から毎月ネットの資金流入が続いている。新興国市場株もここ数カ月、資金流入を享受し続けている。

しかし市場参加者は慎重姿勢を強め始めた。

モルガン・スタンレーのアナリスト陣は先週の米大統領・議会選を前に新興国市場資産の投資推奨を「積み増し」から「現状維持」に下方修正し、今週もこれを維持した。下方修正は6月以来のことだ。

<興亡>

投資家はことし、新興国市場の債務水準の低さや格付け引き上げ傾向、先進国の超低金利を背景に新興国市場債投資へと殺到した。

新興市場国の外貨建て起債高は過去最高を記録しており、アナリストは予想を上方修正してことしの起債額が3000億ドルを優に超えるとみている。

欧州中央銀行(ECB)のドラギ総裁が7月、ユーロ防衛に全力を尽くすと述べ、続いて国債買い入れ計画を示したことも新興国市場のリスク資産に対する需要を盛り上げた。

しかし特に夏以降、新興国市場ソブリン債のスプレッドが縮小し、警鐘が鳴っている。

新興国市場ソブリン債の米国債に対するスプレッドは年初来約150bp縮小して270─290bpとなった。

これは世界金融危機前の2007年半ばに付けた過去最低水準の150bpをなお大幅に上回る水準だ。しかし当時の米国債利回りは現在より高く、新興国市場債の平均総合利回りは現在の4%強に対して当時は6%強だった。

モルガン・スタンレーのアナリスト陣によると、先進国経済への悲観論が再燃しているため、スプレッドは適正水準までわずか20bp程度に下がっている。

同社は顧客向けノートで「米欧をめぐる懸念を背景に、年末に向けて積極的なリスクテークは控えられるだろう」と予想した。

<消費関連株に割高感>

新興国市場株.MSCIEFの上昇率はことし8%とソブリン債に比べて小幅で、先進国並みだ。ただ、アフリカ株が35%も上昇するなどフロンティア市場の一部は急騰している。

一部セクターでは割高感も生じ始めた。投資家は新興国市場の中間層拡大に注目して消費関連株を好んでいるが、好み過ぎている可能性もある。

スカゲンのポートフォリオマネジャー、ナット・ハラルド・ニルソン氏は「過去2年間、多くの投資家が消費関連株に注目したためこのセクターのバリュエーションが相当高くなり、上昇余地は極めて狭まった」と話す。

データストリームによると、消費関連株の予想利益に基づく株価収益率(PER)は約21倍。12年間の平均は約15倍だ。

ニルソン氏は、この結果、先進国市場に上場していながら新興国市場との関わりが深い消費関連株を買う方が魅力的になったと指摘する。

新興国市場ソブリン債と一部の新興国市場株の輝きが失せた現在、どこに投資すべきだろうか。

投資家は既にことし、新興国市場の社債やフロンティア市場の債券、さらにはユーロ圏周縁国にまで物色の手を伸ばしている。今後こうした動きはさらに強まるかもしれない。

(Carolyn Cohn記者)

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