蓄積される円高のエネルギー、ユーロも逃避先にならず

　［東京　１９日　ロイター］　円に対してドルが４年半ぶりの高値圏にあり、ユーロは発足以来の最高値を更新している。日本に拠点を持つ外国銀行が海外店に貸し付けた資金が２月末に過去最高の２３兆円に達し、その後も高水準で推移していることから、円借り取引（キャリートレード）加速や、円安圧力を連想する市場関係者は多い。

　だが、円安や海外店への円融資増加のウラでは、巨大な円のショートポジションが蓄積されており、将来同ポジションが取り崩された際には、顕著な円高が不可避になることも見落とせない。その場合、ユーロが逃避通貨の役目を果たすとは限らない。

　＜ファンディング・カレンシーの運命＞

　個人の外為証拠金取引や外債投資、ヘッジファンドのキャリートレード、外国銀行海外店の円資金借入、非居住者の円建て債発行ーーこれら全ての取引において、円はファンディング・カレンシー（借りて、売られる通貨）となっている。ファンディング・カレンシーには通貨価値の不安定というリスクが付き物だ。　

　「ファンディング・カレンシーとして人気を博すということは、世界中にその通貨のショート・ポジションを持たれるということ。偏ったポジションの通貨は、必ず反対方向の大きなスウィングを起こす」とアジア系ヘッジファンドのファンド・マネージャーは語る。例えば、ユーロは導入以前から人気があり、ドルや円などの通貨を売ってユーロを買うことが市場のトレンドだった。つまり、ドルや円がファンディング・カレンシーとなっていた。

　この人気を背景に、ユーロは１ユーロ＝１．１８８５ドルというユーロ高／ドル安で発足した。だが、人気が剥落するともに、ユーロのロング・ポジションは巻き戻されただけではなく、１８０度ポジションが逆転。市場はユーロ・ショートとなり、この過程で１ユーロ＝０．８２２５ドルの最安値（２０００年１０月）まで下落した。ファンディング・カレンシーだったドルから見ると、３０％以上もドル高に振れたことになる。　　

　対円でも１３５円台のユーロ高／円安で発足したが、約２年後に８７円台に急落。３６％の急激な円高を引き起こした。「現在の円ショートの規模は、ユーロ発足時の円ショートと比べものにならないほど巨大で潜在的な円高圧力は大きい」（同ファンド・マネージャー）という。

　ドル安のリスク回避の目的で、ユーロ債に投資する個人投資家もいるが、ドル安が現実化した時に、ユーロ高よりも円高の程度が大きければ、ユーロ投資も為替損を被ることは避けられない。