米金融危機：住宅公社に格下げリスク、優良債権劣化で自己資本き損を警戒

　［東京　１８日　ロイター］　米国の住宅政策の根幹を担ってきた政府系金融機関の経営危機が金融市場を揺さぶっている。住宅価格の値下がりに歯止めがかからず、同機関が発行し世界の投資家が保有している債券にはデフォルト（債務不履行）のリスクさえ語られ始めた。

　政策金融機関として米国政府が債務を保証するはずだという暗黙の前提に疑念が生じるだけでも、ドル資産からのマネー引き揚げという形で世界の金融市場は大混乱に陥りかねない。政府系金融機関の経営実態とマネーの流れに与える影響、そして今回の事態があぶりだした米国経済の構造的な問題を分析する。

　＜米住宅市況の長期低迷で業績圧迫、優良住宅ローン債権への波及警戒＞

　米財務省と連邦準備理事会（ＦＲＢ）が１３日に発表した政府系住宅金融機関（ＧＳＥ）への支援策は、信用収縮懸念を一時的に和らげる効果にとどまった。ＧＳＥの連邦住宅抵当金庫（ファニーメイ）(FNM.N: 株価, 企業情報, レポート)と連邦住宅貸付抵当公社（フレディマック）(FRE.N: 株価, 企業情報, レポート)が発行した債券は、米住宅市況の長期低迷から２社の資産の劣化により業績がさらに悪くなった場合、格下げされる可能性が出ている。ＧＳＥ２社が発行した債券を世界中の投資家が保有しているため、大規模な損失が発生することも考えられる。

　クレジットマーケットでは、米住宅市況の長期低迷の影響を受けて、ＧＳＥ２社は住宅ローンの延滞率上昇などで業績が圧迫され、今後数年間は損失の計上を余儀なくされる可能性があるとみる。住宅ローン関連の業績をファニーメイでみると、２００８年１─３月期の保証部門の損失は３２億ドルと前年同期比で１０倍に急拡大した。大幅に損失が膨らんだことについて、新生証券・債券調査部シニアアナリストの宮川淳子氏は「ファニーメイの場合、住宅ローン債権に関連して貸倒引当金などが増加し、２００８年１─３月期まで３四半期連続で純損失を計上したことで、自己資本がき損した」と述べた。

　米住宅市況の長期低迷は、米サブプライムローン（信用度の低い借り手向け住宅ローン）関連の証券化商品を保有する米金融機関に大きな打撃を与えただけでなく、オルトＡローン（プライムとサブプライムの中間）業務を拡大させてきた米地域銀行のインディマック・バンコープIMB.Nまでも破たんに追い込んだ。優良とされる住宅ローン債権を保有・保証しているＧＳＥの資産さえも劣化させる可能性が出ている。優良とされる住宅ローン債権の劣化の可能性について、ＪＰモルガン証券・クレジット調査部長の中空麻奈氏は「一部のオルトＡローン資産が傷み始めており、優良なプライムローンに波及しないとは言いきれない」と話す。

　＜ＧＳＥ発行債券、デフォルト・リスクまで先読みも＞

　ＧＳＥ２社が発行した債券は、米国債に準じる資産とみなされ、「暗黙の政府保証」がついた優良資産とされる。ＧＳＥ２社が発行した債券の格付けはＡａａ（ムーディーズ）、ＡＡＡ(Ｓ＆Ｐ、フィッチ）と最上位にある。この格付けが、米住宅市況の長期低迷からＧＳＥ２社の資産の劣化により業績がさらに悪くなった場合、格下げの可能性が出てくる。「格下げされた場合、マーケットのプライスは低下することになる。ＧＳＥ２社が発行した債券を世界中の投資家が保有しているため、大規模な損失が発生することも考えられる」（銀行系証券）。マーケットの一部では、ＧＳＥ２社のデフォルト（債務不履行）リスクを想定してもおかしくない時期にさしかかっているとの見方まで出ており、米政府の公的資金注入によるＧＳＥ２社の救済も現実味を帯びてきた。公的資金をめぐって政府と議会の調整が遅れるようだと、市場が先走るリスクがある。

　（ロイター日本語ニュース　伊藤　武文記者　片山　直幸記者　編集　橋本浩）