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コラム:米大手銀行株に潜む「死角」、減税期待は行き過ぎか
2017年10月13日 / 03:54 / 9日前

コラム:米大手銀行株に潜む「死角」、減税期待は行き過ぎか

[ニューヨーク/ロンドン 12日 ロイター BREAKINGVIEWS] - 米大手銀行の投資家は、トランプ政権への期待で目がくらみ、真実を見誤っている。S&P500銀行株指数は、9月8日以降で12%も上昇したが、これは増益ペースからは正当化されない。

 10月12日、米大手銀行の投資家は、トランプ政権への期待で目がくらみ、真実を見誤っている。写真はニューヨーク証券取引所。2007年3月撮影(2017年 ロイター/Brendan McDermid)

実際、JPモルガン(JPM.N)とシティグループ(C.N)が12日発表した業績も、せいぜい底堅いと言える程度だった。減税は株価上昇を支えるだろう。だが実現までにはしばらく時間がかかる。一方で銀行は他の不安要素を抱えている。

JPモルガンとウェルズ・ファーゴ(WEC.N)の株価純資産倍率(PBR)が1.5倍程度。ゴールドマン・サックス(GS.N)とモルガン・スタンレー(MS.N)がともに1.3倍前後で、バンク・オブ・アメリカ(BAC.N)とシティに至っては1倍にとどまる。

大手行が達成すべき株主資本利益率(ROE)の目安としては10%という数字が良く使われる。

これに照らして各行の状況を見ると、JPモルガンのバリュエーションであれば本来は早々に15%のROEを生み出していなければならない。しかしトムソン・ロイターのまとめた予想では2020年まででも13.6%にしかならない見通しだ。今年1─9月の年率のROEは11%だった。

もしトランプ大統領と議会共和党が法人税率を現行の35%から25%に引き下げることに成功すれば、理論的には納税している米企業は純利益が15%増加し、JPモルガンのROEは15%超に上昇する可能性がある。

シティについても同様で、今年これまでが7%強で2020年まででも8.7%でくすぶるとみられるROEは、減税によって10%近くまで高まってもおかしくない。

問題は、法人減税の法制化が難しいというだけでなく、銀行がそれ以外の厄介ごとをうまく乗り切る必要があることだ。

低調な融資の伸びはその1つ。米連邦準備理事会(FRB)によると、特に大手行の融資増加率は今年1%にすぎず、中小銀行の6%に大きく引き離されている。JPモルガンの1─9月の融資の伸びは3%、シティは2%だった。

債務不履行(デフォルト)も増加している。

シティは既に、米クレジットカード部門の損失拡大に警鐘を鳴らした。自社株買いは発行済み株式の減少を通じてROEと1株利益を押し上げるとはいえ、昨年11月の大統領選直前に比べて銀行株が33%余りも割高化している現状では、効果は薄い。

大手行にとってこの先に何かはっきりした災難が待っているわけではない。それでも銀行株の強気相場にブレーキをかけるだけの悪材料はそろっている。

●背景となるニュース

・JPモルガンが12日発表した第3・四半期の普通株主帰属純利益は63億ドル、1株当たりは1.76ドルで、市場予想の1.65ドルを超えた。収入は253億ドルと予想に一致。ROEの年率は11%だった。

・シティグループが12日発表した第3・四半期の普通株主帰属純利益は38億ドル、1株当たりは1.42ドルでやはり市場予想の1.32ドルを上回った。収入も182億ドルで予想よりやや多かった。ROEの年率は7.3%。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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