March 24, 2019 / 3:04 AM / 5 months ago

コラム:合併に値するドイツ企業、実はBMWとダイムラーか

[ロンドン 20日 ロイター BREAKINGVIEWS] - ドイツ政府が再編を通じて国家を代表する巨大企業を生み出そうと取り組んでいるが、残念ながら対象を間違えている。

 3月20日、ドイツ政府が再編を通じて国家を代表する巨大企業を生み出そうと取り組んでいるが、残念ながら対象を間違えている。写真はBMWのロゴ。ミュンヘンで撮影(2019年 ロイター/Michael Dalder)

ショルツ財務相を含む当局者は、窮地に陥ったドイツ銀行(DBKGn.DE)を救うためにコメルツ銀行(CBKG.DE)と合併させたい考えだ。しかしそれが実現しても恐らくうまく機能せず、資本コストを稼ぎ出すのに引き続き苦労するだろう。むしろ、BMW(BMWG.DE)とダイムラー(DAIGn.DE)の統合を促す方が合理的だ。

BMWが20日に発表した2018年決算は、高級自動車メーカーが直面する各種の問題を浮き彫りにした。年間売上高は、世界的な自動車販売の鈍化や貿易摩擦が響いて前年比0.8%減の975億ユーロにとどまり、クルーガー最高経営責任者(CEO)は、今年の営業利益率見通しを従来の8─10%から6─8%に引き下げた。利益率見通しの下方修正は、電気自動車(EV)や自動運転車向けの多額の新技術投資費用が一因になっている。

ダイムラーも同じ問題に見舞われており、アナリストは今年の営業利益率が7%程度になるとみている。リフィニティブのデータによると、BMWとダイムラーの予想利益に基づく株価収益率(PER)はともに7倍弱と、2015年の12倍強から低下した。

そこで統合がプラスに働く可能性がある。プラットフォームの共有化でEVないし化石燃料車の製造コストは下がる。ルノー(RENA.PA)と日産自動車(7201.T)の連合は17年、合計コストベースの4%相当の相乗効果を報告している。その半分の効果だとしても、ダイムラーとBMWは年50億ドルの経費を節減し、350億ユーロの現在価値を生み出せる。これは法人税率30%、PERを10倍と想定した場合の合計時価総額の3分の1に上る。

両社は既にカーシェアリングや配車サービスなどで合弁を立ち上げており、地元メディアによるとEV事業での協力強化も話し合っているところだ。

統合への道のりで障害の1つになるのは、新会社が出来れば何人かの上級幹部がポストを失う可能性で、これがディールの現実味を乏しくしている。さらにBMWの方が時価総額が小さいので、同社のオーナー一族であるクバント家は恐らく、新会社の経営権を手放すことになるだろう。

それでも両社が合体すれば、フォルクスワーゲン(VOWG_p.DE)や急成長するEVメーカーの米テスラ(TSLA.O)と競争する上でより適切な態勢が整う。規模の大きさから、買収の標的にもなりにくい。この点で昨年、中国の浙江吉利控股集団がダイムラーの株式約10%を取得した際に警戒感を高めたドイツの政策担当者を安心させるに違いない。

危険なのは、ドイツ銀行のケースと同様、BMWとダイムラーが救いようのない状態に陥るまで手をこまねいていることだ。

●背景となるニュース

・BMWは20日、今年の税引き利益が10%余り減少するとの見通しを示した。新技術投資費用ねん出の一環として、120億ユーロの経費節減と経営効率化の計画も発表した。

・BMWの18年売上高は9750億ユーロで、前年比0.8%減少した。営業利益は7.9%減の91億ユーロ。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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