October 29, 2019 / 5:20 AM / 13 days ago

訂正:コラム:米ティファニーへの買収提案、145億ドルは高いか安いか

[ミラノ 28日 ロイター BREAKINGVIEWS] - 米宝飾品大手ティファニー(TIF.N)が、仏高級ブランドLVMH(モエ・ヘネシー・ルイ・ヴィトン)(LVMH.PA)に取り込まれようとしている。ベルナール・アルノー最高経営責任者(CEO)が率いるLVMHは、ティファニーに145億ドル(1兆5800億円)(訂正)の買収を提案した。

 10月28日、米宝飾品大手ティファニーが、仏高級ブランドLVMH(モエ・ヘネシー・ルイ・ヴィトン)に取り込まれようとしている。写真は米ビバリーヒルズの店舗。2017年3月13日、カリフォルニア州で撮影(2019年 ロイター/Lucy Nicholson)

ティファニーが独立を維持するのは難しいかもしれない。アレッサンドロ・ボグリオロCEOが打ち出した経営立て直しの道筋はなお前途遼遠だし、ドル箱市場の1つである香港で逆風に見舞われているからだ。ただ、フランスの億万長者にもっと多くの買収資金を支払わせることはできるだろう。

アルノー氏の提示額は、出し惜しみしたとは言いにくい。ティファニーの時価総額に22%を上乗せし、評価した147億ドル(含む負債)は今年度の予想EBITDA(利払い・税・償却前利益)の14倍に達する。それでもティファニーは今のところ提案を積極的には受け入れておらず、28日には現在慎重に検討していると表明するとともに、株主にまだ行動しないよう促した。

もしボグリオロ氏が独立を保ちたいなら、ティファニーが独自により大きな企業価値を生み出せると株主を説得する必要が出てくる。LVMHの147億ドルという評価額を超えるには、ティファニーのPERを趨勢的な11倍と仮定した場合、13億ドルものEBITDAを生み出さなければならない。つまり30%近いEBITDAの伸びを意味するが、リフィニティブのデータを見る限り、アナリストは少なくとも向こう3年はそうした成長を達成できると見込んでいない。

さらに悪いことに、ティファニーは8月時点で、香港で抗議デモが収束しなければ、年間売上高が見通しに届かないと警告を発しているため、企業価値増大の実現期待は一層先送りされつつある。株主とすれば、そんな先の話よりも現在手に入るキャッシュの方が好ましいと思うだろう。

もっともボグリオロ氏は、ティファニーにはより高い買収額を提示するのが妥当だと主張できる。高級ブランド品業界にあって、同社は公開企業という希少価値を持つため、相当なプレミアムを乗せるのにふさわしい。LVMH側にも、もっと高い提示額の負担を吸収する余裕がある。たとえ40%のプレミアムを付けても、バランスシートはほとんど痛まないとみられる。

LVMHが動いたことで、ティファニーを巡る買収合戦が勃発するかもしれない。ボグリオロ氏は、LVMHのライバルであるケリング(PRTP.PA)や、リシュモン(CFR.S)さえも関心を向けさせるのではないか。「マイケル・コース」ブランドを擁するカプリ(CPRI.N)など、より規模が小さいプレーヤーは、資金が豊富なプライベートエクイティファンドと提携する可能性がある。ティファニーの話に戻れば、魅力的な買収防衛策がない以上、ボグリオロ氏としては自社の売却価格つり上げに専念するべきだ。

●背景となるニュース

*ティファニーは28日、LVMHから145億ドル、1株当たり120ドルの買収を提案されたと明らかにした。

*ティファニーは提案を検討中と説明するとともに、株主にまだ行動を起こさないよう助言した。LVMHはティファニー株の25日終値に22%のプレミアムを乗せた金額を提示した。

*ティファニー株の28日終値は31.6%高の129.72ドル。

(筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています)

*このドキュメントにおけるニュース、取引価格、データ及びその他の情報などのコンテンツはあくまでも利用者の個人使用のみのためにロイターのコラムニストによって提供されているものであって、商用目的のために提供されているものではありません。このドキュメントの当コンテンツは、投資活動を勧誘又は誘引するものではなく、また当コンテンツを取引又は売買を行う際の意思決定の目的で使用することは適切ではありません。当コンテンツは投資助言となる投資、税金、法律等のいかなる助言も提供せず、また、特定の金融の個別銘柄、金融投資あるいは金融商品に関するいかなる勧告もしません。このドキュメントの使用は、資格のある投資専門家の投資助言に取って代わるものではありません。ロイターはコンテンツの信頼性を確保するよう合理的な努力をしていますが、コラムニストによって提供されたいかなる見解又は意見は当該コラムニスト自身の見解や分析であって、ロイターの見解、分析ではありません。

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below