November 7, 2019 / 7:02 AM / in 13 days

コラム:ティファニー買収、LVMHは元が取れるか

[ミラノ/ロンドン 5日 ロイター BREAKINGVIEWS] - 米宝飾品大手ティファニー(TIF.N)の投資家は、1株当たり120ドルで買収を持ち掛けてきた仏高級ブランドLVMH(モエ・ヘネシー・ルイ・ヴィトン)(LVMH.PA)が提案価格を引き上げるよう期待を寄せている。しかしLVMHが今回の案件を自社の株主に納得させるためには、買収後にティファニーの業績を大幅に改善する必要がある。

 11月5日、LVMHが買収提案価格を正当化するには、ティファニーの資本コストを上回る投資利益率(ROI)を上げる必要がある。写真はフランスのニースにあるティファニーの店舗。10月27日撮影(2019年 ロイター/Eric Gaillard)

「ブルガリ」や「クリスチャン・ディオール(DIOR.PA)」などのブランドを抱えるLVMHはティファニーにとって、高級ブランド業界で最も懐が豊かな相手だろう。それでもLVMHがティファニーに対する提案価格を正当化するには、ティファニーの資本コストを上回る投資利益率(ROI)を上げる必要がある。モーニングスターの推計によると、ティファニーの資本コストは8.6%だ。

Breakingviewsの試算では、ティファニーがこれほどのROIを達成するのは困難なことが分かった。リフィニティブの推計によると、ティファニーの今年度の売上高伸び率は1%弱、営業利益率は18%弱となる見込み。LVMHが買収を正当化するには、ティファニーの業績を改善し、今後5年間で売上高伸び率を9%、営業利益率を24%に高めなければいけない。

これはLVMHが達成している素晴らしい業績をもしのぐ水準だ。リフィニティブの推計によると、LVMHの売上高は2023年まで年8%のペースで拡大し、今年の営業利益率は21%と予想されている。

ティファニー株は4日の終値が127ドルで、投資家は提案価格の上乗せを見込んでいるようだ。しかし提案価格が引き上げられ、例えば130ドルになれば、LVMHの株主がプラスのリターンを得るには、ティファニーの売上高伸び率を年11%に高める必要がある。LVMHにはとってハードルが一段と上がる。

もちろんLVMHは過去の有名ブランド買収と同様に、5年よりもはるか先を見据えている。ティファニーの経営を抜本的に改革し、将来的にリターンを高めるには多額の投資が必要だが、LVMHの株主はこうした取り組みを受け入れるだろう。LVMHには8年前にブルガリを買収し、経営の立て直しに成功した実績があり、この点もある程度は安心材料だ。

ティファニーのアレッサンドロ・ボグリオロ最高経営責任者(CEO)は、LVMHの提案をきっかけに買収合戦が起きて、提案価格が昨年付けた約140ドルの過去最高値に迫る水準まで吊り上るのを望んでいるかもしれない。しかし他のどんな買い手も買収価格を巡りLVMHと同じ制約に直面するだろう。ティファニーという宝石を輝かせるには、多くの汗を流すことになる。

●背景となるニュース

*ティファニーは10月28日、LVMHから1株当たり120ドルの買収を提案されたと明らかにした。

*ティファニーは取締役会が提案を検討中と説明するとともに、株主に行動を起こさないよう助言した。

(筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています)

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