April 3, 2019 / 2:29 AM / 3 months ago

コラム:サウジアラムコ、財務公表でも消えない独立性への懸念

[ロンドン 1日 ロイター BREAKINGVIEWS] - サウジアラビアの国営石油会社サウジアラムコIPO-ARAM.SEが、普通の会社に見えるように最善を尽くしている。1日には石油化学大手サウジアラビア基礎産業公社(SABIC)(2010.SE)の株式70%を690億ドルで取得するための初の社債発行に向け、469ページに及ぶ目論見書を公表した。

 4月1日、サウジアラビアの国営石油会社サウジアラムコが、普通の会社に見えるように最善を尽くしている。写真は同社のマニファ油田。2015年1月撮影。提供写真(2019年 ロイター/Saudi Aramco/Handout via REUTERS)

アラムコの数字は予想通り膨大だ。2018年の利益は1110億ドルで世界最大。借り入れが270億ドルあるにもかかわらず、手元資金は220億ドルにのぼる。公開情報がないため、これまで投資家はアラムコの富を推測するしかなかった。

問題は、こうした大きな数字だけで、海外投資家に100億ドル以上と予想される社債の購入を説得できるのか、投資家が事実上凍結状態のIPO計画を支持するのか、ということである。アラムコはジャーナリストのジャマル・カショギ氏殺害に関与したサウジの国有企業。SABICの案件は政府の干渉の危険性を浮き彫りにしている。

だが目論見書は、アラムコが少なくとも厳しい交渉を引き出せることを示している。長期にわたる交渉の末、アラムコはSABIC株取得費用の半分だけを、政府系ファンドのパブリック・インベストメント・ファンド(PIF)に前払いすることで合意した。残りは20年と21年に支払われる。特別に10億ドルを支払わなければならないが、アラムコが容易に全額を支払うことができることを考えると、この取引に依然一定の独立性があることを示唆している。

目論見書のその他の内容も同様だ。アラムコは現在、政府に石油を固定価格で販売することで補償金を得て、売り上げの32%をロイヤルティーと税金で支払っている。この水準は16年は59%だった。公的部門の顧客の支払い分の補償もある。

ただこうしたことは、投資家が将来のIPOに飛びつくことを意味するものではない。アラムコが本当に独立していれば、SABICを買収することはなかったかもしれない。この買収の主な利点は、IPOが遅れてもPIFの資金を維持することだった。アラムコに対する強気筋は依然として固執すべき点がある。

●背景となるニュース

・サウジアラムコが1日公表した初の社債発行の目論見書によると、昨年のEBITDA(金利・税金・償却前利益)は2240億ドルで米アップル(AAPL.O)のほぼ3倍。

・PIFからSABIC株を690億ドルで取得するため社債を発行にあたり、これまで消極的だった財務内容の公表に踏み切る。

・格付会社のフィッチとムーディーズはアラムコをそれぞれAプラスとA1に格付け。国営企業であるため国債格付けと同水準。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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