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コラム:伊モンテ・パスキ、公的資金による救済には利点も
2017年7月6日 / 06:17 / 4ヶ月後

コラム:伊モンテ・パスキ、公的資金による救済には利点も

[ロンドン 5日 ロイター BREAKINGVIEWS] - イタリア銀行4位のモンテ・デイ・パスキ・ディ・シエナ(モンテ・パスキ)(BMPS.MI)の救済は、見かけほど悪い内容ではない。銀行の破綻処理の枠組み整備を目指す欧州連合(EU)にとって、54億ユーロの公的資金注入はまたしても譲歩となる。

 7月5日、イタリア銀行4位のモンテ・デイ・パスキ・ディ・シエナ(モンテ・パスキ)の救済は、見かけほど悪い内容ではない。写真はシエナにある本店。6月撮影(2017年 ロイター/Stefano Rellandini)

しかし救済しなければ、ジュニア債権の保有者と従業員はおそらくもっと悪い条件を飲まされていたはずだ。しかも国は利益を手にするかもしれない。

イタリア政府は、創業545年に及ぶパスキが破綻すれば取り付け騒ぎが起こると恐れ、EUの規則の抜け穴を利用して公的支援を実施した。いわゆる「予防的資本増強」の規則により、パスキが不良債権を売却することを条件に国の支援が可能になる一方、債券保有者は損失負担を迫られ、行員は解雇を余儀なくされた。

最も酷な扱いを受けたのは行員だ。欧州委員会が4日に承認した計画では、2021年までに行員は2割減って2万0100人となる。削減数は従来の計画より2000人程度多い。マルコ・モレッリ最高経営責任者(CEO)の報酬上限は、平均給与の10倍の約46万6000ユーロに設定される。

債券保有者は悲喜こもごもだ。債券の株式転換を迫られるのは従来通りだが、政府よりも悪い条件を課される。機関投資家が保有する債券の中には、流通価格が5日時点で額面の40%を割り込んで昨年の約半分となったものがある。対照的に、小口の債券保有者は補償を得られる。

公的資金の注入は確かに望ましくないが、政府は理にかなった条件を確保した。パスキは、2021年の有形資本が115億ユーロ、税引き前利益が14億ユーロと想定され、政府はその株式を70%保有する。税率30%を掛けると、株主資本利益率(ROE)は約9%となり、資本コストを10%と想定すれば、パスキの企業価値は100億ユーロ近くになる。この場合、政府保有株の価値は67億ユーロで、3年間の投資リターンは25%だ。

しかし最大の朗報は、これがおそらく最後の大型救済となることだ。今後またイタリアの銀行が経営難に陥るとしても、従来に比べて損失吸収資本は増えているはずだ。それなら納税者はまったく負担を強いられずに済むだろう。

●背景となるニュース

*欧州委員会は5日、パスキに対する政府支援策を承認した。

*パスキが5日に開示した情報によると、イタリア政府は54億ユーロを注入して株式71%を取得する。

*43億ユーロ相当のジュニア債は株式に転換され、うち15億ユーロ分を補償として政府が買い上げる。政府の取得価格は、転換価格から25%ディスカウントした水準となる。

*パスキは2016年に2000店あった支店を21年までに1400店に、フルタイムの行員を2万5500人から2万0100人に、それぞれ減らす。同行は2021年の有形資産に対するROEを10.7%と予想している。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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