Reuters logo
コラム:逆風の欧州銀株、低評価に垣間見える合理性
2016年2月16日 / 04:41 / 2年後

コラム:逆風の欧州銀株、低評価に垣間見える合理性

[ロンドン 15日 ロイター BREAKINGVIEWS] - 欧州の銀行は今にもつぶれそうなのか、それとも銀行株は絶好の買い場なのか。年初から22%も下がった欧州銀行株には、二通りの解釈が可能だ。しかしバリュエーション指標を当てはめてみると、三つ目の可能性が浮上する。

 2月15日、市場は欧州銀行株に冷酷ではあるかもしれないが、不合理な株価を弾き出しているわけではない。写真はドイツ銀行のロゴ。フランクフルトで1月撮影(2016年 ロイター/Kai Pfaffenbach)

市場は冷酷ではあるかもしれないが、不合理な株価を弾き出しているわけではない、という可能性だ。

投資家にしてみれば、銀行は少なくとも10%前後の資本コストに見合うリターンを挙げてもらう必要がある。シティの予測では、欧州の銀行の自己資本利益率(ROE)はことし平均7%にとどまる見通しなので、企業価値は3%損なわれる計算だ。これがあと5年続くと想定し、資本コストに基づいて割り引くと、簿価が10%超も消し飛ぶことになる。

ここで、5年後以降に銀行のROEがちょうど資本コストと同じ水準まで高まると想定してみよう。つまり銀行は株主価値を損ないもしないが、追加で生み出しもしない状態がその後ずっと続くとする。この場合、銀行の総合価値は簿価から当初5年間に失われた価値を差し引いたものとなる。株価純資産倍率(PBR)は、現在の0.8倍より少し高い0.9倍となる計算だ。

一部の銀行株は、この計算よりも厳しい扱いを受けている。ドイツ銀行(DBKGn.DE)の株価は年初から3分の1も下がり、2016年の予想簿価に基づくPBRは0.35倍だ。しかし、ドイツ銀のROEが今後5年間3.5%にとどまり、その後資本コスト並みまで上がるという控え目な想定に基づいた場合でさえ、PBRは現在の2倍が適正だ。現在の株価は、ドイツ銀のROEが永遠に5%を超えないという、もっと悲観的な予想を反映している。これはちょっと厳し過ぎる。ドイツ銀と、その他の欧州連合(EU)域内銀行の多くが2008年以来、資本コストを上回るROEの達成に苦心しているのは事実だ。だからといって、そうした状態が永遠に続くという投資家の想定が正しいとは限らない。

とはいえ、悲観的な見方が広がるのも致し方ない面がある。過去数カ月間に起こった主な変化といえば、中央銀行が低金利の長期化を鮮明に打ち出したことであり、これは銀行の事業モデルにとって逆風だからだ。投資銀行業務を手掛けるドイツ銀などの銀行は、債券市場の減速は循環的なものにすぎないという見方に立っている。それが正しいなら、銀行株は割安だろう。しかし投資家が懐疑的になるのを責めることはできない。

●背景となるニュース

*Eikonのデータによると、欧州銀行株は15日、平均3.5%上昇した。年初からは22%下落している。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

*このドキュメントにおけるニュース、取引価格、データ及びその他の情報などのコンテンツはあくまでも利用者の個人使用のみのためにロイターのコラムニストによって提供されているものであって、商用目的のために提供されているものではありません。このドキュメントの当コンテンツは、投資活動を勧誘又は誘引するものではなく、また当コンテンツを取引又は売買を行う際の意思決定の目的で使用することは適切ではありません。当コンテンツは投資助言となる投資、税金、法律等のいかなる助言も提供せず、また、特定の金融の個別銘柄、金融投資あるいは金融商品に関するいかなる勧告もしません。このドキュメントの使用は、資格のある投資専門家の投資助言に取って代わるものではありません。ロイターはコンテンツの信頼性を確保するよう合理的な努力をしていますが、コラムニストによって提供されたいかなる見解又は意見は当該コラムニスト自身の見解や分析であって、ロイターの見解、分析ではありません。

私たちの行動規範:トムソン・ロイター「信頼の原則」
0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below