June 18, 2018 / 6:00 AM / 5 months ago

コラム:ゴーン氏の報酬案、株主は日産との合併期待で承認か

[ロンドン 15日 ロイター BREAKINGVIEWS] - フランスの自動車大手ルノー(RENA.PA)は15日の株主総会でカルロス・ゴーン会長兼最高経営責任者(CEO)の2017年の報酬案を承認した。15%株を保有するフランス政府は反対に回ったが、ルノー株を大量に手に入れるゴーン氏がルノーと日産自動車(7201.T)の合併を進めると期待する株主がゴーン氏への大盤振る舞いを認めた形だ。

 6月15日、フランスの自動車大手ルノーは株主総会でカルロス・ゴーン会長兼CEO(写真)の2017年の報酬案を承認した。パリ近郊で2月撮影(2018年 ロイター/Gonzalo Fuentes)

ゴーン氏は日産と三菱自動車(7211.T)のトップを兼任し、2月には2018年報酬の30%カットと引き換えにフランス政府から再任支持を取り付けた。ただロイターの報道によると、フランス政府は740万ユーロに上るゴーン氏の17年報酬案には反対した。

ゴーン氏の報酬案が反発を食らう理由は多々ある。ゴーン氏がルノーから得る報酬はフォルクスワーゲン(VOWG_p.DE)やダイムラー(DAIGn.DE)、BMW(BMWG.DE)など欧州の大手自動車メーカーの平均である1160万ユーロに届かないが、ゴーン氏は日産からも別に16億円(1220万ユーロ)の報酬を得る見通しだ。

一方、報酬支払いに設定された経営基準は比較的緩く、ゴーン氏の報酬が上限に近いのはほぼ間違いない。例えば、ルノーの自己資本利益率(ROE)が10%を超えるとゴーン氏に年額150万ユーロの賞与の一部が支払われるが、同社のROEは2015年と16年にいずれも18%を超えており、基準達成は容易だった。

ゴーン氏の報酬は長期のインセンティブが460万ユーロを占め、ルノーが今後3年間に特定の経営目標を達成すれば支給される。しかしルノーのフリーキャッシュフローが同社の予算に沿った水準となり、営業利益率が同業他社の平均に届きさえすれば、その半分強が支払われる。

株主総会でゴーン氏の17年報酬案は56%の賛成でかろうじて承認された。株主は恐らく、もっと大きな構図が頭にあったのだろう。ルノーは日産との複雑な株式持ち合いが響き、利益見通しに基づく株価収益率(PER)が5.5倍と株価が割安に評価されている。ゴーン氏は恐らくルノーと日産の合併を望んでいるが、フランス政府の反対に遭っている。

ゴーン氏は報酬の5分4を株式が占めるため、同氏はルノー株が低く評価される状況を解消する強い意向を持つ。Breakingviewsの試算によると、ルノーのPERが欧州の他の自動車メーカー並みになれば、株価は20%上昇する可能性がある。ルノーの株主とゴーン氏は少なくとも株価の点では利害が完全に一致している。

●背景となるニュース

*ルノーは15日の株主総会でカルロス・ゴーン会長兼最高経営責任者(CEO)の再任とゴーン氏の2017年の報酬案を承認した。

*ゴーン氏は2018年報酬の30%カットを受け入れることで、フランス政府から再任への支持を獲得した。しかしロイターは14日、関係筋の話として、フランス政府がゴーン氏の17年報酬案に反対する意向だと報じた。

*フランス政府はルノーの15%株式を保有し、報酬など通常の経営を巡る株主投票では議決権が18─20%を上限に2倍となる。ゴーン氏の17年報酬案は賛成が56%にとどまった。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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