November 6, 2018 / 4:49 AM / 7 days ago

コラム:ソフトバンク、携帯子会社上場を覆う「アリババの影」

[香港 5日 ロイター BREAKINGVIEWS] - ソフトバンクグループ(9984.T)は、過去の経験がもたらす壁にぶち当たっている。巨大なこの日本企業は、2018年4─9月期の純利益が前年同期比8.1倍に膨らんだと発表。特に株式上場を控えたモバイル事業が好調だった。

 11月5日、ソフトバンクグループは、過去の経験がもたらす壁にぶち当たっている。写真は同グループの孫正義社長(左)とアリババのジャック・マー会長。都内で2014年7月撮影(2018年 ロイター/Toru Hanai)

携帯子会社が上場すれば、孫正義社長率いる同グループの時価総額が、アナリストによる総評価額を6割も下回っている「ディスカウント」状態がいくらか改善する可能性がある。

しかし、中国の電子商取引大手アリババ・グループ・ホールディング(BABA.N)の上場時には、大した助けにはならなかった。

ソフトバンクの純利益は、米配車サービスのウーバーなどへの投資による含み益のおかげもあり8401億円に上った。国内通信事業の売上高も前年比5.2%増の約1.8兆円と堅調だった。

IPOによって携帯子会社の評価額が具体化されれば、理論的にはソフトバンクの時価総額を押し上げるはずだ。同グループの時価総額は、保有資産の総評価額を大幅にディスカウントしている状態が定着している。ソフトバンクの株価は5日、8747円で引けた。リフィニティブによると、平均目標株価は約1万4000円だという。

ソフトバンクが30%程度保有するアリババ株だけでも、30%の課税分を考慮しても、その価値は770億ドル(約8.7兆円)に上る。ヤフージャパン(4689.T)と米携帯電話スプリント(S.N)の保有株式を合わせると、合計額は290億ドルに相当する。

また、支払利息・税金・償却控除前利益(EBITDA)倍率が6倍という保守的なバリュエーションに基づくモバイル事業株の価値は約340億ドルになると、CLSAのアナリストは試算する。にもかかわらず、ソフトバンクの時価総額はわずか850億ドルだ。

これは、ソフトバンクが行う投資の一部がうまく行かないと思われていることを示唆している。アリババIPOにおける苦い経験も、ソフトバンク携帯子会社のIPOを楽観できない理由の1つとなっている。

アリババの馬雲(ジャック・マー)会長が2014年3月にIPO計画を発表してから、その半年後にそれが実施されるまで、ソフトバンクの株価は15%上昇した。だが、アリババ株がそれから2倍以上に上昇している現在も、ソフトバンク株はほぼ同じ価格で取引されている。

こうした不安定な過去に加え、孫社長は不確実な未来に直面している。

サウジアラビアは、ソフトバンクが運営するハイテク重視で1000億ドル規模のビジョン・ファンドにとって最大の出資者である。サウジのジャマル・カショギ記者死亡事件に対する同国の関与を巡る問題により、ファンドからの出資を拒否する企業が出てくるかもしれない。

他方、日本のモバイル市場では、価格競争が激化している。

このような要因すべてが、ソフトバンクのディスカウント解消を困難にさせている。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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