September 25, 2018 / 2:15 AM / 2 months ago

コラム:ベルサーチ売却、真の勝者は誰か

[ロンドン 24日 ロイター BREAKINGVIEWS] - 米ファッション・ブランドのマイケル・コース(KORS.N)が約20億ユーロ(20億ドル強)支払い、イタリアの高級ファッションブランド、ベルサーチを、同一族とプライベートエクイティ(PE)のブラックストーン(BX.N)から取得することが関係筋の話から明らかになった。

 9月24日、米ファッション・ブランドのマイケル・コースが約20億ユーロ支払い、イタリアの高級ファッションブランド、ベルサーチを、同一族とプライベートエクイティ(PE)のブラックストーンから取得することが関係筋の話から明らかになった。写真はベルサーチの店舗。NYで2009年10月撮影(2018年 ロイター/Lucas Jackson)

大胆な「黒の安全ピン」ドレスをデザインし、女優エリザベス・ハーレイさんを一躍有名にしたベルサーチ。ただ、今回スポットライトを浴びるのはその有名ブランドを取得するマイケル・コースではなく、2014年に取得したベルサーチ株20%を売却するブラックストーンとなる可能性がある。

マイケル・コースによるベルサーチ取得は、戦略上の理にかなっている。米高級ブランドはこのところ、仏LVMH(モエ・ヘネシー・ルイ・ヴィトン)(LVMH.PA)やケリング(PRTP.PA)などの欧州勢への攻勢を強めており、マイケル・コースも昨年、ジョン・アイドル最高経営責任者(CEO)の高級部門拡充戦略の下、12億ドルで英高級靴ブランド「ジミー・チュウ」を買収した。

ただ、財務的に納得がいくかどうかには疑問が残る。

ベルサーチの業績は公になっていないものの、ロイターの試算によると、昨年の売上高は6億6800万ユーロ、利払い・税・償却前利益(EBITDA)は4500万ユーロ。

株価売上高倍率(PSR)は3倍で、同業の英バーバリー(BRBY.L)の2.7倍を小幅上回る水準にとどまる。一方、バーバリーのEBITDAマージンは22%と、ロイターの試算に基づくベルサーチの約7%を大きく上回る。

そのため、今回の大型投資が結果を出すには数年かかる公算が大きい。例えば、マイケル・コースが投下資本に対するリターン7%を目指すのであれば、アイドルCEOは、ベルサーチの営業利益を1億7600万ユーロ近辺に押し上げる必要があると、ロイター・ブレーキングビューズは試算する。この試算は、ベルサーチの売上高が最近の勢いを続け、2021年までに年間10%の伸びを維持するとの想定に基づく。営業利益率についても、現在の水準を大幅に上回る18%近辺に上昇する必要がある。

マイケル・コースの株価は24日の取引を8.2%安で終了。時価約9億2000万ドルを消失し、結実に時間のかかる投資に対する投資家の不満を反映した。投資家を納得させるには難しい買い物だった可能性がある。

一方、ブラックストーンはベルサーチへの出資からさっそうと撤退する。約4年前に行った初回の2億ユーロの投資は倍増し、内部収益率の15%超に相当する。PEの基準としては目を見張る水準ではないが、厳しい状況にさらされている高級ブランド業界におけるマイノリティ出資のリターンとしてはまずまずの結果だったと言えるだろう。

●背景となるニュース

*マイケル・コースがイタリアのファッションブランド、ベルサーチの経営権を取得することで合意したと、ロイターが24日、関係筋の情報として報道。

*2014年にベルサーチの株式20%を取得したプライベートエクイティ(PE)ブラックストーンは持株をすべて売却する。

*高級ブランドのポートフォリオ拡充を狙う。昨年には12億ドルで英高級靴ブランド「ジミー・チュウ」を買収。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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