July 17, 2018 / 6:02 AM / 5 months ago

コラム:ドイツ銀の朗報が示す「脆弱な安定」

[ロンドン 16日 ロイター BREAKINGVIEWS] - 苦境が続いてきたドイツ銀行(DBKGn.DE)から、利益上振れというこれまで滅多になかった朗報がもたらされた。第2・四半期決算は、アナリストが懸念していたほどひどい数字にはならないというのだ。

 7月16日、苦境が続いてきたドイツ銀行から、利益上振れというこれまで滅多になかった朗報がもたらされた。写真は同行のゼービング最高経営責任者(CEO)。フランクフルトで5月撮影(2018年 ロイター/Kai Pfaffenbach)

ゼービング最高経営責任者(CEO)が収入の落ち込みを避けながらより踏み込んだ経費節減を進めた結果、どうやらドイツ銀の不振は底を打ったことが分かった。

ただ株価が8%上昇したとはいえ、投資家はそれほど期待に胸を膨らませるべきではない。トレーディングの減収は、さらなる痛みに見舞われる前兆と言える。

第2・四半期決算発表の9日前になって予想外の業績見通し修正が示されたのは、純利益が4億ユーロとアナリスト予想の1億5900万ユーロの2倍以上になると判明したためだ。

これは経費節減が想定より2億ユーロも多くなったおかげだった。重要なのは収入が堅調を維持している点で、第2・四半期は66億ユーロとほぼ前年同期並みの水準を確保するとともに、アナリスト予想の64億ユーロは超えるという。

6月末の普通株等Tier1資本比率が13.6%と、予想よりおよそ30ベーシスポイント(bp)高くなると見込まれることも同じぐらい大きな意味を持つ。

もっとも成功は相対的なものだ。16日の値上がりを入れても、ドイツ銀の株価は有形資産価値の0.4倍にとどまっている。そしてこの見積もりでさえ、BREAKINGVIEWSの計算に基づいた第2・四半期の有形自己資本収益率が3%強にすぎない面を考えれば、甘めに見受けられる。

 7月16日、苦境が続いてきたドイツ銀行から、利益上振れというこれまで滅多になかった朗報がもたらされた。写真はフランクフルトで5月撮影(2018年 ロイター/Ralph Orlowski)

投資銀行にとって上半期の方が事業環境の妙味が増す傾向があるため、今後ドイツ銀の収益は下向くかもしれない。

グループ全体の収入の4分の1前後を占めるトレーディングは第2・四半期に前年比で15%の減収となった。対照的にJPモルガン(JPM.N)のトレーディング収入は同じ期間に13%増えている。

ゼービング氏は少なくとも年間8億ユーロの経費を減らす取り組みの大半をこれからやり遂げなければならない。さらに第2・四半期の利益上振れは、資産売却による1億ユーロの一時的なかさ上げ効果が寄与した。

13日までに株価が39%下落していた事実を見てきた投資家としては、ドイツ銀の経営基盤が脆弱性を抱えつつ安定化してきた事態を歓迎しても間違いではない。ただし、本格的な業績回復への道のりは依然としてかなり遠い。

●背景となるニュース

・ドイツ銀は16日、第2・四半期の税引き前利益が約7億ユーロ(8億1800万ドル)、純利益がおよそ4億ユーロになるとの見通しを示した。市場のコンセンサスを「相当上回る」という。

・ドイツ銀によると、税引き前利益と純利益のアナリスト予想平均はそれぞれ3億2100万ユーロと1億5900万ユーロ。グループ全体の収入も66億ユーロ前後と、アナリスト予想平均の64億ユーロを超える見込み。

・ドイツ銀は第2・四半期決算を7月25日に発表する。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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