July 26, 2019 / 3:44 AM / a month ago

ECB、追加利下げを示唆:識者はこうみる

[東京 26日 ロイター] - 欧州中央銀行(ECB)は25日に開いた理事会で、主要政策金利を据え置くと同時に、追加利下げや資産購入の再開を検討する方針を明らかにした。早ければ9月の会合で利下げに動く可能性がある。市場関係者のコメントは以下の通り。

<SMBC信託銀行 シニアマーケットアナリスト 山口真弘氏>

25日の欧州中央銀行(ECB)の理事会では、マイナス金利の深掘り、量的緩和の再開など様々なことについて言及しており、ハト派色が強い印象を受けた。だが、マーケットの反応はやや異なっている。ドラギ総裁が会見で「景気後退リスクは低い」との認識を示したことで、先行して織り込まれていた緩和への期待が剥落したようだ。

日本株への影響は少ない。日経平均株価が反落したのも、米国株主要3指数が下落した影響の方が大きい。また為替に関しても、会見前後でユーロ/ドルは上下したが、水準はあまり変わっていない。今回のECB理事会と会見によるマーケットへの影響は少なそうだ。

<モルガン・スタンレーMUFG証券 エクゼクティブディレクター 杉崎弘一氏>

6月会合から比較するとハト派的な内容だった。ただ、直前のドイツの製造業PMIの悪化もあり、市場の期待値が高かった。また、ドラギ欧州中央銀行(ECB)総裁が会見の後半で「現時点ではそこまで悲観的になるのは難しい」と発言したほか、今後の見通しは暗い、としながらも緩和の中身について7月会合では全く議論されておらず、9月に向けて準備するという内容だった。7月の会合で利下げや量的緩和の再開について議論すると思っていた投資家は、肩透かしをくらった格好だ。

一方、ECBがインフレ目標の対称性を認めたということは新しく、非常にハト派的な内容だった。世界的に日銀のオーバーシュートコミットメントが導入されたことに等しいだろう。米連邦準備理事会(FRB)も2%の物価目標の対称性を認めているほか、日銀は2%の物価目標を安定的に達成するまでという文言がある。つまり、いずれの中銀もそれまで強力な緩和を続けるというスタンスであり、利上げパスへのハードルがより上がった。ただ、これについてはECB会合前に観測が出ていたこともあり、市場では織り込まれていたようだ。

ECB会合後に、為替市場ではドル/円は円安方向に進んだ。ECBもFRBも日銀もオフィシャルには言わないが、自国通貨高に振れることを気にしている。ECBや日銀はFRBと比較すると切れるカードが少なく、自ら先手を打つことは難しいという印象だ。今回はECBがいったん様子見姿勢を示し、追加緩和に踏み切るならば、7月ではなく9月としっかり匂わせてくれた。為替市場で円安方向に振れているので、日銀が7月に大きく動く可能性は後退した。いったんFRBの出方を待ってから、日銀はその内容によって対策を講じるだろう。

今日の円債市場は海外金利の上昇につれて、いったん売りが先行するだろう。ただ、金利が上昇した局面で押し目買いが入る。夏場にかけては、市場の追加緩和への期待の高まりとともに、金利はじりじりと下がるとみている。

<みずほ銀行 チーフマーケット・エコノミスト 唐鎌大輔氏>

 7月26日、欧州中央銀行(ECB)は25日に開いた理事会で、主要政策金利を据え置くと同時に、追加利下げや資産購入の再開を検討する方針を明らかにした。写真はフランクフルトで2016年3月撮影(2019年 ロイター/Kai Pfaffenbach)

ECBは今回の理事会で、追加緩和の選択肢を検討するようスタッフに指示した。事実上の予告をした以上、9月に何らかの手を打たざるを得なくなった。市場では利下げを見込む向きが多く、金利先物もこれをしっかりと織り込んでいる。

しかし、周知の通りマイナス0.4%という深いマイナス金利をさらに広げるには、階層化という技術的修正が必須だ。その準備が果たして次回会合までに間に合うのか、そもそも文化や取引慣行が異なるユーロ圏で階層化は難しいという課題をどう解決するのか。量的緩和の再開やフォワードガイダンスの強化あたりが、次の有力な一手となるのでは、と想定している。

為替市場の現在の大きな流れは、米連邦準備理事会(FRB)のハト派傾斜を受けて、過去5年間のドル高の修正という動き。ECBの政策もハト派的なものとなるだろうが、それ以上にドル売り圧力が根強いため、ユーロは年内に1.15ドル付近へ上昇すると見ている。

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