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焦点:欧州周縁国国債、ECBテーパリング観測でも無傷の理由
July 26, 2017 / 5:31 AM / 5 months ago

焦点:欧州周縁国国債、ECBテーパリング観測でも無傷の理由

[ロンドン 25日 ロイター] - 欧州中央銀行(ECB)のドラギ総裁が量的金融緩和の段階的な縮小(テーパリング)の可能性に言及してから1カ月が経過した。しかし欧州債券市場はドイツなど高格付けの国債とスペイン、イタリアなど格付けの低い周縁国の国債の利回り差が拡大せず、大方の見通しを裏切る動きを見せている。

7月25日、欧州中央銀行のドラギ総裁が量的金融緩和の段階的な縮小の可能性に言及してから1カ月が経過した。写真は2015年1月、フランクフルトで記者会見するドラギ総裁 (2017年 ロイター/Kai Pfaffenbach)

スペイン国債のドイツ国債に対する利回りの上乗せ分は100ベーシスポイント(bp)弱と、ECBが資産買い入れを始めた2015年3月以来の低水準。テーパリングの影響を特に受けやすいとされるイタリア国債とドイツ国債の利回り差も昨年12月以来の幅に縮小した。

銀行は2月時点で、ECBが資産買い入れを中止すればユーロ圏の国債利回りは20─50bp上昇すると見込んでいただけに、予想外の展開だ。

ABNアムロのシニア債券ストラテジスト、キム・リュー氏は「合点がいかない。資産買い入れが始まったときには欧州の周縁国国債と高格付け国債の利回り差は縮小が予想されたのだから、買い入れプログラムの終了が浮上すれば逆のことが起こるはずだ」と述べた。

国債の利回り差が予想通りに開かない理由はいくつか挙がっている。まず初めに、利回り差縮小はドイツ国債の相場下落(利回り上昇)が引き起こしている。投資家は、ECBがテーパリングに動けば資産買い入れが生んだドイツ国債の需給ひっ迫が和らぐとみて、ドイツ国債を売っている。

ドイツ国債はECBの資産買い入れプログラムで中心的な役割を担ったが、買い入れの適格条件を満たすドイツ国債が枯渇し、利回りが低下した。しかしドラギ総裁が先月テーパリングの可能性に触れてから、10年物ドイツ国債の利回りはほぼ2倍の水準に上がった。

同時に、金融引き締め観測で通貨ユーロが上昇したため、投資家は低利回りの資産で資金を調達し、南欧諸国の国債など高利回りの資産を買う「キャリートレード」を活発化させた。

さらに、テーパリングはユーロ圏への影響を抑えるためにできる限り長期化されるとの見方から、投資家がリスクを採る姿勢を強めた。欧州連合(EU)離脱に揺れる英国や、問題が絶えないトランプ大統領の米国に比べてユーロ圏の政治情勢が比較的落ち着いていることも、欧州周縁国の国債にとってプラスの要因と受け止められた。

しかし、テーパリングの具体的な内容がいったん明らかになれば、利回り差が急激に縮小しているだけに、打撃はさらに大きくなる恐れもある。

関係筋4人が先週ロイターに語ったところによると、ECBは10月の会合で緩和縮小開始の是非を判断する公算が大きい。

ECBが緩和を縮小し始めれば欧州周縁国の国債が売られるという予想の根拠に変化は生じていない。周縁国は経済が高格付け諸国よりもぜい弱で、国債の発行高が多い。政治が不安定化するリスクも高く、とりわけイタリアでその傾向が強い。

ノルデアのチーフストラテジスト、ヤン・フォンゲリック氏は「国債の発行状況や政治リスクなど周縁国の基礎的諸条件に目を向ければ、いずれもECBのような巨大プレーヤーが抜けたときに大きな影響を及ぼし得る要因ばかりだ」と話す。

JPモルガン・アセット・マネジメントでグローバル・ボンド・オポチュニティー・ファンドの共同マネジャーを務めるイアン・スティーリー氏は、ECBの量的緩和縮小とイタリアの総選挙への警戒感から周縁国債のポジションを中立的にしていると述べた。

ABNアムロのリュー氏は「今の状況に納得が行かない。いずれECBが手を引けば国債の利回り差は拡大するだろう。それが先延ばしになっているだけだ」と述べ、欧州周縁国債に対する投資家の買い意欲が本当に試されるのはECBがテーパリングの計画を示してからだとの見方だ。

(Dhara Ranasinghe記者)

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