［ニューヨーク １４日 ロイター BREAKINGVIEWS］ - 投資家は米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の利上げに違和感を持っていない。実際１４日までの連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で政策金利が２５ベーシスポイント（ｂｐ）引き上げられたことへの反応からも、それが見て取れる。
しかしイエレンＦＲＢ議長が打ち出している保有資産圧縮計画は、投資家にとってなじみが薄い。
今回のＦＯＭＣでは資産圧縮の基本的な道筋が提示された。第１段階は年内に始まる見込みで、満期償還を迎えた保有債券の再投資を見送る。この取り組みは段階的に進められる。
計画に基づくとＦＲＢは最初の３カ月で米国債１８０億ドルとモーゲージ担保証券（ＭＢＳ）１２０億ドル、合計で３００億ドルの債券保有を減らすことができる。再投資見送り額は次の３カ月で６００億ドルに増加し、３カ月当たりで最大１５００億ドルに上る。
つまり資産圧縮に着手してから１年でバランスシートは最大３０００億ドル、次の１年では６０００億ドルそれぞれ縮小する。
再投資見送り額が最大限の規模を維持し、単純化するために来年初めから資産圧縮に乗り出すとした場合、バランスシートが２０１３年に史上初めて突破した３兆ドルまで戻るには３年かかる。３兆ドルを下回るのは２１年になるだろう。
また長期的な経路がどうなるにしても、バランスシートを金融危機前の水準である１兆ドル未満にまで縮めるのは不可能に見える。今も負債サイドには１兆６０００億ドル前後の流通通貨が存在し、これは１０年間でほぼ２倍になった。ＦＲＢの役割の変化も加味すると、実現可能な最低限の資産規模は２兆ドル近辺となりそうだ。
１４日の米国債利回りは低下したが、ＦＲＢによる債券購入停止はいずれ利回りを押し上げる可能性がある。いわゆる量的緩和は、借り入れをより容易にかつ低コストでできるようにすることが目的だった。だからその巻き戻しは、反対の影響をもたらすはずだ。
米証券業金融市場協会（ＳＩＦＭＡ）によると、米国債とＭＢＳの昨年の合計発行規模は４兆ドル強だった。こうした発行規模の１５％近くを引き受けてきた超大口の買い手は、１９年には姿を消すかもしれない。ＦＲＢのバランスシートに強い関心を持つ市場関係者をどきどきさせるだけの措置であるのは、間違いない。
●背景となるニュース
＊ＦＲＢは１４日までのＦＯＭＣで、大方の予想通りに政策金利の誘導目標を２５ｂｐ引き上げて１．００─１．２５％とした。
＊ＦＲＢは４兆５０００億ドルに膨れ上がっている保有資産の圧縮を年内に開始すると表明。米国債やＭＢＳなどの再投資見送りにより、段階的に進める。
＊米国債の再投資見送り額は当初１カ月当たり６０億ドルに設定し、月額３００億ドルに達するまで１年かけて３カ月ごとに６０億ドル増やす方針。エージェンシー債とＭＢＳは最初の再投資見送り額は４０億ドルで、月額２００億ドルに達するまで１年かけて３カ月ごとに４０億ドル増やしていく。
＊２００８年の金融危機前のＦＲＢの保有資産規模は１兆ドル未満だった。
＊筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。
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