June 20, 2010 / 9:28 PM / 8 years ago

柔軟化による人民元上昇、短期的には期待外れの可能性も

 [上海 19日 ロイター] 中国人民銀行(中央銀行)は19日、人民元相場の柔軟性を一段と高めると表明した。主として改革に前向きな姿勢を示すジェスチャーであり、日々の取引での変動はこれまでより大きくなる可能性が高いものの、今回の措置によって人民元が即座に大幅上昇する道が開けたわけではない。

 6月19日、中国は人民元の柔軟化を決定したが、短期的な上昇は期待外れとなるとの見方も。写真は安徽省合肥の銀行。20日撮影(2010年 ロイター)

 オフショアのドル/人民元の短期物ノンデリバラブル・フォワード(NDF)は人民銀行が発表した声明に過大な反応を示し、大幅上昇を織り込む可能性がある一方、今後半年から2年間の人民元の上昇幅については相場への織り込みが不足している可能性がある。

 26日から始まる20カ国・地域(G20)首脳会議を控えて19日に発表された声明は、ほぼ2年間にわたったドルとの事実上のペッグ制を放棄する準備が中国政府にあることを示す半面、オフショアの市場参加者が年初から憶測していた即時の人民元切り上げについては否定する内容だった。

 スポットの人民元相場の変動は2008年7月からこれまでの1日1─2ピップより大きくなる。中国は世界的な金融危機が自国経済に与える影響を緩和するため、08年7月に人民元をドルに再びペッグしていた。

 為替政策のシフトは普通、人民銀行が直ちに利上げに踏み切らないことを示すサインでもあるため、中国株は上昇し、債券利回りは低下する可能性が高い。

 以下は予想される市場の反応。

 *人民銀行は今後、毎日設定する人民元の基準値(ドルに対する許容変動幅は1日当たり上下0.5%)を通じて中期的に本土のディーラーが呼ぶところの「市場を介したミニ切り上げ」を実施していく。

 *当初の動きは大幅ではなく、人民銀行設定の基準値に対して恐らく1日5─50ピップで、世界市場におけるドルの動向に沿ったものとなるだろう。

 *当初3カ月間の人民元/ドルの上昇幅が2%を超える可能性は低いだろう。2%は先週末18日の終値である6.8262元から約6.7元への上昇を意味する。

 *しかし中国が比較的力強い生産性伸び率を謳歌し、主要貿易相手国に対して巨額な貿易黒字を維持すると予想されるため、最終的には人民元がドルや貿易相手国の通貨に対して上昇する見込みだ。

 *人民元の上昇ペースは中国の経済成長の進展に伴い、半年程度で3%、1年間では5─6%となる可能性がある。

 *週明け21日のドル/人民元NDF取引は、オフショアの市場参加者が緩やかに改革を進めていく中国政府の決意を過小評価する傾向があるため、3カ月物までの利回り曲線(イールドカーブ)のショートエンドがほぼ確実に思惑で大きく振れる展開となるだろう。

 *人民元の当初の上昇幅は非常に限定的にある公算が大きく、そうした思惑はリスクが高いだろう。

 *対照的に、NDFの利回り曲線の中間である6カ月から2年物の投資家は、より積極的にドルをショートにする理由が十分にあるだろう。

 *1年物NDFは現在のところ、人民元の約2%の上昇を織り込んでいるにすぎず、実際に中国が2年間に人民元の上昇を許容するペースに大きく後れをとっている可能性がある。人民元のインプライドボラティリティーを押し上げる可能性もある。

 *人民元はユーロに対して年初から約15%上昇していることから、ドルに対する人民元の上昇を相殺するため、ユーロに対しては人民元の下落を誘導する可能性が高い。

 *中国株式市場の上海総合指数は週明け21日の市場で2%程度上伸する可能性がある。投資家は航空、銀行、不動産など、長期的な人民元上昇によって恩恵を得る大型株を購入する可能性が高い。

 *ただ中国政府の不動産市場沈静化措置やユーロ圏の債務危機が輸出に与える影響への懸念によって市場の地合いは弱いため、上海総合指数は今月初めから続いている2500─2600ポイントの狭い取引レンジを抜け出せない可能性もある。

 *中国の国債の利回り曲線は、人民元改革が中国による即時利上げの可能性の後退を意味するため、中間の利回りが数ベーシスポイント低下する見通し。

 *当局は、人民元が上昇し、同時に金利も上昇すれば海外投資家が中国国内に資金を大量に移動させるのではないかとの懸念から、投機防止のため、為替改革を実施している最中は金利の安定を保つ傾向がある。

 *短期金融市場では、指標の7日物債券レポ金利に直接的影響はないが、中国農業銀行[ABC.UL]による大型新規株式公開(IPO)を控えて流動性が枯渇していることから、金利は上昇するだろう。

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