May 29, 2008 / 7:37 AM / 10 years ago

燃料高で苦戦の電力会社、ディフェンシブ銘柄の地位に揺らぎ

 水野 文也記者

 5月29日、燃料費価格の上昇で電力会社の苦戦が目立ち、株式市場ではディフェンシブ銘柄としての地位が揺らいでいる。写真は3月、ベネズエラの油田で撮影(2008年 ロイター/Jorge Silva)

 [東京 29日 ロイター] 原油や石炭など燃料費価格の上昇で、電力会社の苦戦が目立つ。これまでは安全弁のように作用していた燃料費調整制度でも、コスト上昇がカバーできないケースがあるとの指摘もあり、市場で長く保ってきたディフェンシブ銘柄としての地位が大きく揺らいでいる。

 電力会社の2009年3月期業績見通しは、関西電力(9503.T)、中部電力(9502.T)など軒並み営業減益を余儀なくされる見通しだ。

 東京電力(9501.T)は、柏崎刈羽原発の運転再開の時期などのめどが現時点で立っていないことを理由に利益予想を公表しなかったが「夏まで(の運転再開)は厳しいと思っている」(同社の勝俣恒久社長)とする同原発が、年度内に運転再開されない場合、営業赤字に転落するとの見方がアナリストの間で広がっている。

 <東電は原発停止と原油高の二重苦>

 苦戦の背景にあるのは、原油や石炭といった燃料価格の高騰であるのは言うまでもない。昨年7月に発生した新潟県中越沖地震の影響で柏崎刈羽原子力発電所が全面停止したことに伴い、代替の火力発電燃料費や他電力からの購買電力料、復旧費などのコストアップで苦境に陥った東京電力だけではなく、他の電力各社も原油価格の大幅上昇や原料炭価格の引き上げに頭を痛めている。

 ゴールドマン・サックス証券・アナリストの酒井田浩之氏は「原油価格の上昇ペースがあまりにも早くて対応が追い付いていない上に、公共料金であるため利益確保のため、顧客に負担を強いるのは容易ではなく、積極的な対策も打ちにくい」と指摘する。

 同証券では、米国産標準油種であるWTI先物価格が1バレル=110ドルで推移すると仮定して、東京電力の09年3月期経常赤字は3000億円に達すると想定。足元の1バレル=130ドルで推移した場合、経常赤字は5000億円に拡大するという。さらに関西電力の経常利益は会社側予想の1150億円に対し700億円程度にとどまると分析している。

 <燃料費調整制度でカバーし切れない急激な原油高>

 もちろん、電力各社は手をこまねいているわけではない。電力会社10社は4月、燃料費調整制度に基づく7─9月期の電気料金を発表。標準家庭1カ月当たりで60─159円の値上げとなる。

 同制度は原料や燃料の価格変動を3カ月ごとに料金に反映させるもので、電力会社の収益を安定させる制度となっていた。あるアナリストによると「この制度がなければ、さらに各社の業績は悪化し、壊滅的な状況に追い込まれた可能性もある」という。

 しかし、燃料費調整制度に基づいた値上げだけでは、対応し切れないとの懸念が生じている。同制度はシステム上、前もって定められた基準燃料単価の1.5倍を超過する燃料費の高騰に対しては機能しないためだ。つまり基準燃料単価の見直しを行わなければ、その超過分が電力会社の持ち出しとなって各社の収益をより悪化させることになる。

 この点について、みずほインベスターズ証券・アナリストの河内宏文氏は「昨年後半に電気供給約款を改定し、基準燃料単価を引き上げた中部電力や北陸電力(9505.T)は価格上昇分を十分反映させることが可能」とする一方「2006年の価格を基準としている東京電力、関西電力、九州電力(9508.T)、沖縄電力(9511.T)の各社は、制度の下で電気料金に上乗せできない燃料コスト分が発生する可能性がある」と指摘していた。

 同制度による収益安定が前年あたりから崩れてきたが「09年3月期は、さらに状況が悪化する。燃料費調整制度があるがゆえにディフェンシブ銘柄になりうるといった従来の見方は、できなくなるのではないか」(河内氏)という。ゴールドマン・サックス証券の酒井田氏も「業績の悪いディフェンシブ・セクターにあえて投資する意味を見出すことは難しい。配当くらいしかよりどころがなくなっている」として、電力株とガス株のカバレッジ・ビューについてニュートラルからコーシャスに引き下げた。

(ロイター日本語ニュース 編集 田巻 一彦)

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