Reuters logo
利上げを織り込む金利先物市場、中銀の出口戦略めぐり混乱
2009年6月11日 / 10:40 / 8年後

利上げを織り込む金利先物市場、中銀の出口戦略めぐり混乱

 [ロンドン 11日 ロイター] 市場関係者の間で、金利先物市場の利上げ予想が行き過ぎではないかとの見方が広がっている。株式市場は3カ月前から上昇が続いているが、金利先物市場は今週になって突然、景気の回復を織り込み始めた。

 一時は連邦準備理事会(FRB)が年内に最大50ベーシスポイント(bp)の利上げを実施するとの見方を織り込んだほか、イングランド銀行(英中央銀行)についても、来年1月までに少なくとも25bpの利上げに踏み切るとの見方が広がった。

 市場が利上げを織り込むきかっけとなったのが、前週末発表の5月の米雇用統計。非農業部門雇用者数は34万5000人減で、市場予想の52万人減を大幅に下回ったが、失業率は過去26年で最悪の9.4%に上昇した。

 FRBは物価安定と完全雇用の双方を使命としており、これまで失業率の上昇局面で利上げを開始したことはない。利上げの織り込みは、かなり無謀な行動ともいえる。

 市場は一時期に比べると冷静さを取り戻したが、依然として、FRB、英中銀、欧州中央銀行(ECB)のすべてが、来年1月までに利上げを開始することを織り込んでいる。

 国際通貨基金(IMF)と経済協力開発機構(OECD)が6週間前に発表した予測によると、米・英・ユーロ圏の今年の成長率は最大で4%のマイナスとなる見通し。来年もプラス成長は予想されていない。

 市場は公式予測の先を行くことが多く、ここ1カ月で景気安定化の兆しも増えてきたが、利上げを正当化できるような景気回復が年内に実現するのかという疑問は残る。

 金利先物市場の動きとさらに矛盾するのは、FRBが今月の連邦公開市場委員会(FOMC)で国債の買い入れの増額に踏み切るとの見方が強いことだ。

 前週末の雇用統計発表後に実施したロイター調査によると、プライマリーディーラー11社中7社が、国債買い入れ枠(現行3000億ドル)の増額を予想した。

 FRBが利上げに踏み切れば、長期金利や住宅ローン金利の一段の上昇を招くことはほぼ確実。国債買い入れの増額予想と利上げ予想は、全く矛盾するといわざるを得ない。 

 <先行き不透明感> 

 多くのエコノミストは、金利先物市場の動きは正当化できないと指摘している。

 バークレイズ・ウェルスは今週、「余剰資源の存在が物価上昇圧力を中・長期的に抑制するとみられ、近く利上げが始まるとは思えない」と指摘。

 モルガン・スタンレーのジョアキム・フェルス、マノジ・プラダン両氏も10日、利上げを織り込むのは「早過ぎる」との見方を示した。

 それではなぜ、金利先物市場は一気に利上げを織り込んだのか。

 答えは経済の先行き不透明感にありそうだ。中期的な見通しが不透明で、今後物価がインフレ、デフレのどちらのに向かうのか、市場のコンセンサスができていないことが背景にあるとみられる。

 現時点で分かっているのは、景気が回復軌道に乗れば、中銀が直ちに超低金利政策を解除し、インフレ抑制に乗り出すことだ。ただ、低金利政策の解除は非常に難しい問題で、出口戦略について議論するだけでも、再び景気の悪化を招きかねない。

 利上げ開始時期の決定は極めて微妙な問題で、現時点で利上げ時期を正確に予想するのは事実上不可能といえる。

 中銀の当局者でさえ、金融政策の「正常化」のタイミングを決めかねている可能性が非常に高い。こうした不透明感を背景に、今後も市場が乱高下し、ボラティリティの高い状態が続くとの見方が多い。

 債券市場や金利スワップ市場のボラティリティ上昇は、市場が混乱している証しといえる。

 モルガン・スタンレーのフェルス、プラダン両氏は、専門家の経済成長率・インフレ率予測の平均値からのかい離率を基に、マクロ経済の先行き不透明感が過去40年ほどで最も強まっていると分析。

 中銀にとって悩ましいことに、今後10年間のインフレ率の先行き不透明感は、1980年の調査開始以来最大という。

 両氏は、こうした不透明感を背景に、長期債に対するタームプレミアム(期間プレミアム)が急激に拡大しており、今後もプレミアムが高止まりすると予測。

 長期金利が高止まりすれば、住宅ローン金利や企業の借り入れ金利の上昇につながり、景気回復期待そのものを後退させる可能性もある。

 (Mike Dolan記者;翻訳 深滝壱哉;編集 宮崎大)

私たちの行動規範:トムソン・ロイター「信頼の原則」
0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below