June 16, 2018 / 12:29 AM / a month ago

コラム:KKR、エンビジョン買収は米高額医療持続への賭け

[ニューヨーク 11日 ロイター BREAKINGVIEWS] - 医療サービス会社のエンビジョン・ヘルスケア(EVHC.N)を、プライベートエクイティ(PE)大手KKR(KKR.N)が約60億ドルで買収する。米国で今後も医療費が高い状況がずっと続くとすれば、KKRはエンビジョンを取得することで高いリターンを得られるはずだ。

 6月11日、医療サービス会社のエンビジョン・ヘルスケアを、プライベートエクイティ(PE)大手KKRが約60億ドルで買収する。写真は2016年撮影(2018年 ロイター/Kacper Pempel)

エンビジョンは病院に医師や治療サービスを提供する事業を手掛ける。同社が推計する医療サービス市場の規模は1000億ドル、昨年の売上高が80億ドルだった点からすると、成長の余地があるとうかがえる。

厄介なのは、高額の医療費設定は世間からたたかれてしまうことだ。エンビジョンには、救急治療を受けた患者が意識を取り戻した後、高額の治療費を請求されて途方に暮れた──という話が付いて回る。病院外から派遣した医師の治療費は、標準の医療保険でカバーされない場合が多いからだ。

もっともこの話は実際より誇張されていたかもしれず、現実には問題は縮小しつつある。エンビジョンは現在、医師の派遣サービスによる収入が全体の売上高に占める比率を、1年前の12%から5%に引き下げることを目指している。KKRとしては、買収でエンビジョンを非公開化することで、二次的な被害も軽減できるかもしれない。

その件は差し置いても、エンビジョン買収はKKRにとって有益となり得る。株式と債務を含めた買収規模は約100億ドル。その30%に相当する資金を株式で、残りを借り入れで賄うとしよう。

KKRは、現在10億ドルを若干下回るエンビジョンの利払い・税・償却前利益(EBITDA)を向こう5年で年間3%増やし、総額54億ドルにすることができるとしている。そのうち設備投資と利払い、税金を差し引いた後でも全体の3割強を借り入れの返済に充当できる。エンビジョンの企業価値がKKRによる買収時と同じEBITDAの10倍なら110億ドル超となり、借り入れ額は50億ドル強にとどまる一方、30億ドルの株式投資は価値が2倍以上に膨らむ計算だ。

KKRは米医療業界への投資を拡大している。同社は医療情報サイト運営のウェブMDや、医療用ヘリコプターサービスを手掛けるAMRも保有。全米保健医療統計センター(NCHS)によると、病院は米医療費全体の約3割強を占めており、リスクは医療関連コスト全体に対する引き下げ圧力が強まっていることにある。一方、エンビジョンのような企業の買収は、米国は高コストの医療制度を一蹴できないとの見方に賭けることだ。

●背景となるニュース

・KKRは11日、エンビジョン・ヘルスケアを約56億ドルで買収すると発表した。債務を含めた買収規模は99億ドルとなる。

・買収価格は1株当たり46ドルと、エンビジョン株の前営業日終値に5.4%上乗せした水準。エンビジョンは昨年11月1日に身売りの可能性を示唆した。買収価格は、それ以降の加重平均価格よりも32%高い水準で、今年の調整後EBITDA見通しの10.1倍に相当する。

・救急治療を受けた患者に高額の治療費を請求したと批判されているエンビジョンは、現行の医療費給付制度に関する問題を認めつつ、請求を巡る問題をわかりやすくする措置を講じたと主張している。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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