April 11, 2019 / 6:10 AM / 11 days ago

コラム:マオタイ株上昇に水差す中国政府、「悪酔い」を危惧

[香港 9日 ロイター BREAKINGVIEWS] - アルコール度数が高い蒸留酒を意味する「火酒」の中国トップブランドは、本来ならもっと強いパンチを繰り出すことができたのかもしれないが、国内政治がそれを妨げている。

4月9日、アルコール度数が高い蒸留酒を意味する「火酒」の中国トップブランドは、本来ならもっと強いパンチを繰り出すことができたのかもしれないが、国内政治がそれを妨げている。写真はマオタイ酒の瓶。貴州省仁懐のショールームで2017年6月撮影(2019年 ロイター)

豪華な中国の宴会に欠かせない白酒メーカー、貴州茅台(マオタイ)(600519.SS)の時価総額は、今や世界の酒造大手ディアジオ(DGE.L)、ペルノ・リカール(PERP.PA)>、カンパリ(CPRI.MI)、レミーコアントロー(RCOP.PA)の企業価値を足し合わせた規模にまで膨らんでいる。

目を見張る収益性と、外国人投資家の高い関心によって、貴州茅台株は年初来50%超上昇した。しかし企業価値が極限まで上がることは、中国当局が許さないだろう。

国有企業である貴州茅台の時価総額は1700億ドル(約18兆円)。世界最大の蒸留酒メーカー、ディアジオの約11兆円、その半分程度の仏ペルノ・リカールを大きく上回る。売れ筋の商品が1瓶あたり3万円(訂正)程度であること、そしてその味は米国人ニュースキャスターのダン・ラザーいわく「飲むカミソリの刃」のようであることを考慮すると、素晴らしい業績だといえる。

マオタイ酒は、企業幹部や政府関係者が出席する豪華な結婚式やパーティーのテーブルには必ず載る定番で、高級白酒市場におけるシェアは推定50%以上(シティグループ)。利益率は目がくらむほど高く、リフィニティブのデータによると、売上高1ドルにつき純利益は48セントにのぼる。米ディアジオは25セント、ペルノ・リカールは20セントだ。国内の競合、宜賓五糧液と江蘇洋河酒廠も33%程度の利益率しかない。

昨年の最終利益が30%増えたこと、経済見通しが以前よりも安定したこと、国内の公共事業投資が増加(それに伴って発生する宴会の増加)したことが、株価上昇に火をつけた。さらに海外投資家も、同社トップの李保芳・董事長がパンチボウルに注いだ酒を飲んでいるといえる。彼らは相互接続された香港市場を経由し、上場株式の10%近くを取り引きしている。

リフィニティブによると、貴州茅台の予想株価収益率(PER)は25倍前後で、ディアジオやペルノ・リカールより少し高い。これも、政治が関わっていなければもっと高かった可能性がある。

2012年ごろに始まった腐敗撲滅キャンペーンが貴州茅台の利益に水を差し、2014年と2015年の増益率はわずか1%だった。例えば2017年に起きた、国営メディアが急激な株価上昇に警鐘を鳴らすといった奇妙な出来事の数々は、政府がいかに神経をとがらせているかを示している。

全ての条件が同じであれば、貴州茅台株はライバルのディアジオやペルノ・リカールよりも高い価格で取引され続けるだろう。投資家は中国が一筋縄ではいかないことを明確に理解しているし、完全に白酒にのまれているわけでもないのだから。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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