January 13, 2019 / 11:41 PM / 2 months ago

アングル:今年の中銀流動性供給、中国などの緩和でプラス維持も

[ロンドン 10日 ロイター] - 今年は過去10年で初めて、世界全体で中央銀行の市場に対する流動性供給が差し引きマイナスに転じるというのが当初の見通しだった。ところが中国と、景気減速に見舞われている他の国の動きによって、流動性は引き続き吸収額より供給額が多くなるかもしれない。

1月10日、今年は過去10年で初めて、世界全体で中央銀行の市場に対する流動性供給が差し引きマイナスに転じるというのが当初の見通しだった。写真は北京の中国人民銀行。2018年9月撮影(2019年 ロイター/Jason Lee)

主要中銀の供給する低コスト資金に依存する市場にとって、今年が重要な年であることに変わりはない。米連邦準備理事会(FRB)、欧州中央銀行(ECB)、英イングランド銀行、日銀の主要4中銀は年内にバランスシートを合計で2000億ドル余り縮小する見込みだ。

しかし中国の人民銀行は先週、銀行の預金準備率を100ベーシスポイント(bp)引き下げ、こうした流れに逆行する動きを見せた。

ピクテ・アセット・マネジメントのシニア・マクロ・ストラテジスト、スティーブ・ドンゼ氏は、中国の流動性供給で今年も各国中銀からの市場への資金フローはプラスを維持すると予想。中国当局が景気対策にまい進している点を理由に、今年は市場から差し引き1000億ドルの資金が引き揚げられるとした昨年8月の予想を、1400億ドルの流入に修正した。

ドンゼ氏は「中国人民銀行は昨年、もっと大規模に金融緩和を進めると見込んでいたが、中国(の景気)は他のどの国よりも早いペースで鈍化している。政策の方向性ははっきりしている」と述べた。

中国の預金準備率引き下げは過去1年間で5回目。今回は引き下げ幅が最大で、市場に供給される資金は推定1160億ドル前後。S&Pの推計によると、過去5回の引き下げによる流動性供給の合計は3兆元(4390億ドル)に上る。

もっとも景気に警戒信号が灯っているのは中国だけではないだろう。

確かにECBは昨年末に3年にわたる資産買い入れプログラムを終了し、FRBも昨年10月以来、月間500億ドルの規模でバランスシートの縮小を進めてきた。

ただ、投資家やあるいは中銀の当局者も、景気減速の兆候に対して不安を強めている。特に中国でそれが目立つが、米国やユーロ圏にも不安はあり、ほとんどの株式市場がマイナス圏に沈んだ。

景気がさらに勢いを弱めれば中銀は身動きが取れなくなり、FRBはバランスシートの縮小ペースを遅らせ、ECBは金融緩和を再開せざるを得なくなる、とみる投資家が増えている。

パウエルFRB議長は先週、市場のメッセージに耳を傾けていると発言。9日公表された12月の連邦公開市場委員会(FOMC)議事要旨からは、FRB当局者がバランスシート縮小計画の見直しに前向きの姿勢を示したことが明らかになった。

10日公表されたECB理事会の議事要旨には、理事会で金融機関向けの新たな資金供給オペが議論されたこととの記述も見受けられる。

パウエル議長の発言から中銀が直面する二律背反の状況が読み取れる。中銀は市場から低コストの資金を吸収したいが、こうした政策を進めれば資金供給で支えてきた資産市場に打撃を与えるリスクがあるという悩みだ。

前例のない景気刺激策を何年も続けた結果、株式市場は持続不可能な水準まで上昇し、低格付けの債券への引き合いが過去最大にまで高まったとする見方もある。

そのため中国が金融緩和を続けても、市場は他の場所における流動性の引き締まりによる悪影響を受けやすい状態は残りそうだ。アナリストは今年の差し引きの流動性追加供給量が2017年の供給量の5%にとどまると見込んでいる。

こうした傾向は先進国でも新興国でも同じで、コンサルタント会社のクロスボーダー・キャピタルは世界の中銀の80%は引き締めモードだとしている。

JPモルガン・アセット・マネジメントのボブ・ミシェル債券担当最高投資責任者は、17年には四半期ベースで差し引き5000億ドルが供給されていたが、今は900億ドルの減少になっていると指摘した。

そこで問題となっているのは、政策担当者が流動性吸収計画を撤回するかどうかだ。ドンゼ氏は、各中銀が岐路に立っているのではないかとみており、FRBが利上げとバランスシート縮小の両方をいったん止めるというシナリオは想定可能だと付け加えた。

(Tommy Wilkes記者)

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