October 24, 2018 / 7:40 AM / in a month

コラム:低迷する仏ルノー株、日産との統合問題が重し

[ロンドン 23日 ロイター BREAKINGVIEWS] - フランスの自動車大手ルノー(RENA.PA)は、人気の薄い自動車セクターの中でも、とりわけ株価低迷が際立っている。日産自動車(7201.T)との連携や電気自動車(EV)向け投資などに希望の光がほのかにみえるが、日産との経営統合問題が重しになっており、すぐに株価を押し上げるには力不足だろう。

 10月23日、フランスの自動車大手ルノーは、人気の薄い自動車セクターの中でも、とりわけ株価低迷が際立っている。パリ自動車ショーで3日撮影(2018年 ロイター/Benoit Tessier)

23日発表の第3・四半期決算がルノーの抱える問題を如実に示している。

事業の売却・買収や為替変動の影響を除く売上高は前年同期比1.4%減の115億ユーロと、アナリスト予想の120億ユーロを大きく下回った。会長兼最高経営責任者(CEO)のカルロス・ゴーン氏は通年で増収を達成するとの見通しを示したが、ルノー自体は視界は悪いと認めている。

ルノー株は23日に4%下落。リフィニティブの試算によると、今年の業績見通しに基づく株価収益率(PER)はわずか4.2倍で、欧州自動車メーカーの平均に比べると25%も低い。投資家はルノーの5年間の利益を事実上、価値なしとみなしていることになる。

こうした見方は行き過ぎかもしれない。ルノーは日産と三菱自動車(7211.T)との3社連合によってEV分野で基本的なデザインや部品を共通化し、競合他社よりもコストを下げる公算が大きい。ルノー自らEV技術に早めに投資していたことも追い風になるだろう。UBSのアナリストチームは、ルノーがEV事業の収支は2020年に、他社に先んじて均衡すると見込んでいる。

ルノーの株価低迷はその大部分が日産との資本関係が原因だ。ルノーの日産株の保有比率は43%だが日産のルノー株の保有比率は15%にすぎず、偏りがある。

こうした出資構造に何か変化が起きればルノーの株価は急上昇するだろう。投資家はルノーの保有する日産株の価値をかなり低く見積もっている。持ち分から実際にどの程度の価値を引き出せるのかはっきりしないためだ。過去に日産との経営統合の可能性が浮上したとの見方が広がった際にルノー株は急激に値上がりしている。

投資家はEV事業の見通しがはっきりするまでEV向け投資への評価を渋る。見通しが明確になるには何年もかかるだろう。日産との連携を強化するには、フランス政府がルノーの15%株を手放すことが必要になるだろうが、ルノーの株価がこれほど下落していてはこうした動きは想定しにくい。

ゴーン氏は日産との経営統合が20年以前に実現することはなさそうだと述べているが、ルノーの株価が上昇するのも恐らくは20年以降になりそうだ。

背景となるニュース

・ルノーが23日発表した第3・四半期決算は、事業の売却・買収や為替変動の影響を除く売上高が前年同期比1.4%減の115億ユーロとなった。エバーコアISIのまとめたアナリスト予想平均の120億ユーロ強に届かなかった。

・今年に入って通貨が急落したトルコとアルゼンチンでの需要の低迷と、対イラン経済制裁に伴う出荷停止が響いたという。

・ルノーは今年の売上高が前年比で増加し、営業利益率は6%以上を維持できる見通しだと改めて強調した。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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