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コラム:9月米利上げ、警戒すべき欧州銀行株と人民元の下落
August 31, 2016 / 6:01 AM / a year ago

コラム:9月米利上げ、警戒すべき欧州銀行株と人民元の下落

田巻 一彦

 8月31日、9月米利上げ観測が、ジワリと高まってきた。東京市場では円安/株高現象となり「追い風」を好感する声が多い。写真は2011年1月撮影(2016年 ロイター/Kacper Pempel)

[東京 31日 ロイター] - 9月米利上げ観測が、ジワリと高まってきた。東京市場では円安/株高現象となり「追い風」を好感する声が多い。しかし、油断は禁物だ。週末の8月米雇用統計を受け、9月利上げの「確信」度合いが上昇した場合、銀行経営に懸念の残る欧州や、不透明感の色濃い中国からの資金流出が表面化するリスクがある。

世界経済の成長力が弱まっている中で、米利上げの「反作用」を受け止めることができるのか、これから試される。

<フィッシャー発言でドル103円台>

米連邦準備理事会(FRB)のフィッシャー副議長は30日、ブルームバーグTVのインタビューで、米労働市場は完全雇用に「極めて近い」と発言。利上げペースは経済情勢によると述べた。次の利上げ時期は明確に指摘せず「われわれはデータに基づいてペースを選択する」と語った。

9月利上げがあるのかないのか、このコメントだけからは「両面」の解釈が可能だが、外為市場では利上げの可能性が高まったとの見方が広がり、ドル/円JPY=EBSは発言後に103円台に乗せた。

9月2日に発表される8月米雇用統計で、非農業部門の雇用者増加数が市場予測の18万人を超えれば、米短期市場の9月利上げの織り込み度合いが、現在の24%から上昇するのは間違いないだろう。

東京市場では、円安が進行すれば株高がさらに進展すると期待する声が多い。つまり9月利上げへの期待感が全体としてかなり高いという「心理的バイアス」がかかっている。

<9月米利上げの落とし穴>

しかし、ここには大きな落とし穴が待ち受けている可能性がある。予想外の「据え置き」というショックで、円高/株安の逆回転相場の可能性を指摘する声は、すでに少なからぬ市場参加者から出ている。

ただ、私が懸念するのは、そのシナリオではない。9月利上げの可能性が高まり、現実に利上げが決断された場合、世界経済に起きると予想されるマネーフローの大きな変化だ。

利上げで米市場にマネーが流入するとみられるが、問題はどこからの流出が大きいかだ。ブラジルなどの中南米やトルコ、南アフリカなどの通貨、株価が下落するのは、かなりの程度、織り込まれているだろう。

焦点は、ユーロ圏と中国からのマネー流出が表面化するというリスクシナリオ浮上のケースだ。

<不良債権問題くすぶる欧州銀>

欧州系銀行は、欧州中銀(ECB)のマイナス金利政策で利ざやが縮小しているだけでなく、一部銀行は不良債権の拡大が問題視されている。主要銀行の年初からの株価下落をみても、市場の懸念は払しょくされていない。

ここに米利上げの圧力がかかると、リスクマネーが欧州系銀行株から逃げて、ユーロ圏から米国へのマネーシフトが起きる可能性がある。

その動きが大きなうねりになれば、リスクオフのトリガーが引かれる展開もゼロではないだろう。

同じような資金流出のリスクが、中国にもある。貿易収支の動向をみても、輸入の対前年比マイナスは継続し、鉄鋼、化学などの素材型製造業のストック調整は、終息の兆しをみせていない。

国営企業の赤字垂れ流しが、いずれ中国4大銀行の不良債権増大へと発展する懸念を先進各国の当局は共通して抱いている。

今のところ、中国人民銀の強い為替管理によって、人民元は1ドル6.6元台で安定推移しているが、9月米利上げの可能性が現実味を帯び、年内2回の利上げの可能性が出てくると、人民元安が進むリスクもある。

東京市場の参加者にとって、こうしたリスクの予兆を早く察知することが、損失回避に欠かせない。その観点から見れば、注視するべきは欧州銀行株と人民元の動向だ。

2つの価格が動き始めたら、円安/株高で浮かれるのは止めて、マネーフローの変化を丹念にフォローする態勢にシフトすることをお勧めする。

*見出しを修正して再送します。

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