November 12, 2018 / 6:23 AM / a month ago

コラム:ソフトバンク子会社IPO、個人投資家の関心は十分か

[香港 12日 ロイター BREAKINGVIEWS] - ソフトバンクグループ(9984.T)の通信子会社ソフトバンクが上場する際の時価総額は約700億ドル(約7.9兆円)規模になる可能性があると一部で報じられている。

11月12日、ソフトバンクグループの通信子会社ソフトバンクが上場する際の時価総額は約700億ドル(約7.9兆円)規模になる可能性があると一部で報じられている。写真は2018年10月、東京で記者会見するソフトとバンクグループの孫正義CEO(2018年 ロイター/Issei Kato)

だが、BREAKINGVIEWSの試算によれば、このバリュエーションは強気すぎるかもしれない。リテール投資家を重視する中で、一般の日本人に対して、これに投資すべき魅力を説得する必要があるだろう。

同グループの孫正義社長が築いたこの子会社には、国内の競合相手であるKDDI(9433.T)とNTTドコモ(9437.T)と比べて、プレミアムを上乗せして取引されるだけの価値が恐らくあるだろう。ソフトバンクは、両ライバル社と比べて利益率が高いだけでなく、ソフトバンクグループが支援するテクノロジー企業との合弁企業を通じて提供しているサービスの面でも一歩先行している。

孫社長の投資戦略の方が、例えば先月子ども向け職業体験施設を買収したKDDIの戦略よりも、シナジー効果を追求していることは、ほぼ間違いない。

KDDIとNTTドコモの企業価値のEBITDA(支払利息・税金・償却控除前利益)倍率は、それぞれ5倍と6倍となっている。仮にソフトバンクのEBITDA倍率が7倍とすれば、企業価値は総額700億ドル超になる計算だ。

だがソフトバンクグループは、同通信子会社に巨額の負債も残す見通しだ。証券会社CLSAが同子会社の債務額として見積もっている180億ドルをネット負債額として差し引けば、子会社の株式時価総額は約550億ドルとなる。報じられた額より2割低い数字だ。

上場時の株式は、主に個人投資家を対象に売られる可能性が高い。野村ホールディングス(8604.T)が主幹事を務める。

日本取引所グループの株式分布状況調査によると、今年3月末時点で全投資部門における株式保有金額は約666兆円で、個人投資家はその約17%を保有していた。したがって、個人投資家が投資額を拡大させる余地は大いにある。

だが、直近の大規模かつ高値の上場で、野村HDなどが主幹事として一般投資家に売り込んだ例には2015年の日本郵政(6178.T)があるが、機関投資家のファンドマネージャーに嫌われ、現在では株価は低迷している。

ソフトバンクの通信子会社がもっと巨額の負債を抱えている可能性もあり、その場合は理論上、株価はもっと下がるだろう。

一方で、親会社のソフトバンクグループが、個人投資家に魅力的に見えるような十分な配当を実施したがる可能性もあり、アナリストもその点には留意している。

日経平均株価が10月以降、8%程度下落していることもあり、孫社長や野村HDは、一般の個人投資家の投資意欲をかき立てる必要があるだろう。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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