January 19, 2018 / 8:47 AM / a year ago

アングル:ソフトバンクの通信会社上場、「信用力」見極め判断へ

[東京 19日 ロイター] - 国内通信子会社ソフトバンクの株式上場を検討しているソフトバンクグループ(9984.T)が信用力の維持に神経をとがらせている。上場で目先のキャッシュは入るものの、市場がM&A(企業の合併・買収)の原資となるフリーキャッシュフローの外部流出をより強く意識すれば、株価に影響がでかねないためだ。

 1月19日、国内通信子会社の株式上場を検討しているソフトバンクグループが信用力の維持に神経をとがらせている。市場がフリーキャッシュフローの外部流出をより強く意識すれば、株価に影響がでかねないためだ。同社の孫社長、都内のイベントで2016年撮影(2018年 ロイター/Kim Kyung-Hoon)

ただ、現時点で株式市場の受け止めは総じてポジティブとなっている。

<財務懸念後退と役割明確化を好感>

ソフトバンクGは15日、ソフトバンクの上場について「株式上場も選択肢の一つ」として検討していることを認めた。関係者によると、ソフトバンクを上場させることで、経営の独立性を高め、成長に向けた意思決定を機動的に行えるようにする一方で、ソフトバンクGは投資会社としての位置付けをより明確にする。

早ければ年内の東証1部上場をめざす。上場しても引き続き連結子会社とする方針で、まずは3割程度の売却を視野に入れているようだ。市場ではソフトバンクの事業価値は6─7兆円と見積もられており、3割程度を売り出すとなると、調達額は2兆円程度となる可能性がある。連結子会社を維持できる範囲内で、さらに売却する可能性もある。

ソフトバンク株式の一部売却は利益の外部流出につながるため、一見ネガティブに映るが、相次ぐ大型買収で財務悪化リスクを意識していた市場はポジティブに受け止めた。15日の株価は一時前営業日比525円高の9460円まで上昇。財務悪化懸念の後退や成長投資を期待した買いが入ったほか、両社の役割分担が明確になることも好感された。

ベイビュー・アセット・マネジメントのファンド・マネージャー、谷川崇人氏は株式上場について「ソフトバンクグループへの評価のノイズがなくなるという点ではポジティブだ」と指摘。「部門として通信が大きいと、どうしても通信のアナリストからの評価が多くなってしまうが、そこが切り離されれば、サム・オブ・ザ・パーツとして評価できるようになる」と語った。

<株価反応は『孫さんプレミアム』>

ただ、手放しで喜べるわけではない。利益の外部流出は長い目で見ればソフトバンクGの信用力に傷をつける可能性も否定できない。加えて、いま政府が検討している携帯電話市場改革がソフトバンクの利益を圧迫するリスクもある。ある総務省幹部は「携帯電話大手3社は儲けすぎだ。しっかりとした第4極を作りたい」と述べ、さらに料金低下を促していく姿勢を示した。

国内通信事業の2017年4─9月期業績は、売上高が前年比1.6%減の1兆5289億円、セグメント利益(営業利益)が同6.9%減の4339億円と減収減益となった。顧客基盤拡大に向けた先行投資が足を引っ張ったが、背景に競争環境の激化があることも見逃せない。規制が強化されれば、ソフトバンクからソフトバンクGへの上納金はさらに減る可能性がある。

親子上場によるガバナンス上の問題も不安材料だ。少数株主の意見に耳を傾ければ、それだけソフトバンクGの判断の自由度が狭まる。

関係者によると、ソフトバンクGは上場検討にあたって信用力の維持に細心の注意を払っている。フリーキャッシュフローの状況などを見極め、信用力に傷がつきかねないと判断した場合は、上場検討を取り止める可能性もあるという。

ベイビューの谷川氏は「カネ余りの状態がまだ続く中で、資金の逆回転が起これば、M&Aに対する評価も分かれていくかもしれないが、現時点でどういうきっかけでそれが起きるのかはまだ読めない。ただ今のところ成功している。(株価の反応は)『孫さんプレミアム』がついている」と話した。

志田義寧 長田善行 サム・ナッセイ 編集:石田仁志

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