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アングル:ソブリン債再編訴訟、アルゼンチン以外にも予備軍多数
2016年2月22日 / 04:56 / 2年前

アングル:ソブリン債再編訴訟、アルゼンチン以外にも予備軍多数

[ロンドン 19日 ロイター] - アルゼンチンは債務の全額返済を求める一部債権者との長期にわたる法廷闘争が大詰めに差し掛かっている。しかし今回訴訟対象となったアルゼンチン国債と同様に、債権者から債務再編合意を強制的に取り付けることができる「集団行動条項(CAC)」の付随していないソブリン債は他にも相当額が存在しており、訴訟好きのファンドがその気になれば裁判に持ち込むことは可能だ。

 2月19日、アルゼンチンは債務の全額返済を求める一部債権者との長期にわたる法廷闘争が大詰めに差し掛かっている。写真はアルゼンチン紙幣の模型。2012年7月撮影(2016年 ロイター/Marcos Brindicci )

CACは通常、債権者の75%の賛成が得られれば債務再編を進めることが可能な仕組みとなっており、再編に異議を唱える債権者の離脱を許さず、長期間におよぶ訴訟が回避される。

足元でデフォルト(債務不履行)の懸念が高まっているが、発行年限の古い新興市場国債を中心に数千億ドル相当のソブリン債でCACが欠けている。

例えば、石油に依存するベネズエラはコモディティ価格下落で景気後退に見舞われて昨年のインフレ率が190%に達しており、エコノミストからは年内にデフォルトに陥る確率が最も高い国と目されている。

しかし国営石油会社PDVSAの発行分を含むソブリン債400億ドル相当近くではCACが盛り込まれておらず、債務再編に応じない債権者から訴訟を起こされるリスクがある。

こうした事例はベネズエラにとどまらない。クリーンメアリー大のロドリゴ・オリバレスカミナル教授(銀行・金融法)によると、大雑把に言ってニューヨークの法律に基づき2003年以前に発行された債券にはCACが付随していない。

「CACがなければ、常にホールドアウト(債務再編拒否)にさらされる危険がある。現時点で苦境にある大物として注視すべきはベネズエラとブラジルだ。まだ表面化していないがロシアを気に掛けるべきだし、アフリカ諸国も忘れてはいけない」という。

国際金融協会(IIF)の推計によると、発行済みの新興市場国債約1兆ドルのうち最大10─15%程度でCACが欠けている。ただ、新興国のうちブラジル、コロンビア、ロシアではこれまで英国の法律に従う傾向があったという。

一方、国際通貨基金(IMF)は昨年の報告で、2014年10月以降に発行された73銘柄のうち約40%でCACが付随していないとした。

アバディーン・アセット・マネジメントの投資委員であるケビン・デーリー氏は要警戒の国にモザンビークを挙げた。準ソブリン債の再編をめぐり不協和音が生じており、CACが付随していないため再編の道のりは平坦ではないという。

IIFのエグゼクティブ・マネジメント・ディレクターのユン・トラン氏は「CACが付随しないと必ずアルゼンチンのようなひどい状態に陥るというわけではない」と指摘。迅速に再編が進んだ事例として10年前のウルグアイを挙げた。その上で「しかし、だれかが債務再編を阻止するのに十分な持ち分を簡単に積み上げることができるのだから、CACがなければ問題1つであっても難しいことになる」とした。

CAC未付随の問題はソブリン債だけにとどまらない。スタンダード・アンド・プアーズ(S&P)のデータによると、企業のデフォルトは2008─09年の世界金融危機以来の高水準で推移している。南アのエスコムは債務が問題化し、ブラジル国営石油会社ペトロブラス(PBR.N)も原油価格下落で警戒リスト入りした。

ただペトロブラスについては、手元の流動性は豊富で、来年半ばまでは支払いに問題はないとの見方も出ている。

(Marc Jones記者)

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