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焦点:ECBの国債買い入れ、売り手確保に苦心も
2015年2月23日 / 04:42 / 3年後

焦点:ECBの国債買い入れ、売り手確保に苦心も

[ロンドン 20日 ロイター] - 欧州中央銀行(ECB)が量的緩和のための国債買い入れを始めるが、規制上の理由などから銀行や保険会社は国債の売りを渋ると見られ、ECBは売り手確保に苦心することになりそうだ。

 2月20日、欧州中央銀行(ECB)が量的緩和のための国債買い入れを始めるが、規制上の理由などから銀行や保険会社は国債の売りを渋ると見られ、ECBは売り手確保に苦心することになりそうだ。昨年10月撮影(2015年 ロイター/Ralph Orlowski)

ECBは実勢を上回る価格で買い入れるか、さもなければ投資家に売りを促すための追加措置を採らざるを得ないかもしれない。

フランスの保険会社CNPアシュアランシズのアントワーヌ・リソウスキー副最高経営責任者(CEO)は「われわれは(国債を)保有し続けたい。ECBの政策は限界に達しつつある」と語る。

銀行は主に期間の短い国債を保有し、それを流動性バッファーに算入している。これをECBに売れば他の資産の購入を迫られるが、他の資産は国債と異なり、規制によってキャッシュの準備を義務付けられる。さもなければECBに売却資金を預けることができるが、金利はマイナス0.20%なので避けたいところだ。

保険会社と年金基金は通常、長期債を保有している。ECBに売却すれば多額の利益を確定できる。しかし売却代金は他の債券に再投資せざるを得ず、これから買う債券は利回りが顧客に約束した予定利率を大幅に下回るものが多く、規制上許されない。

現在、ユーロ圏の国債の4分の1から3分の1がマイナス金利に沈んでいる。

ベルギーの保険会社アジアスのBart de SmetCEOは「わが社が債券を売れば多大なキャピタルゲインが得られるだろうが、利回り0.5%程度でその資金を再投資せざるを得ない。これに対して予定利率は3.50─3.75%だ」と語る。

オランダの銀行INGING.ASとラボバンク、スペインのバンキンテル(BKT.MC)、バンキア、仏BNPパリバの各行は、ECBが買い入れを始めても国債を売らない可能性が高いと表明している。

BNPパリバのフィリップ・ボルドナブ副CEOは「われわれのソブリン債保有額は金融政策と連動して決まったものではなく、規制と連動したものだ」と話した。

<大口保有者>

銀行は国債の大口保有者で、特に重債務を抱えてECBの支援を必要としている国でその傾向が強い。スペインとイタリアでは国債発行残高の4分の1、額にして合計6000億ユーロ程度を銀行がネットベースで保有している。ドイツでは銀行が公的債券の2500億ユーロ超を保有する。

UBSの推計では、ベルギー、イタリア、オランダの3カ国ではそれぞれの国の国債発行残高の20から25%を国内年金基金、保険会社、ミューチュアルファンドが抱え込んでいる。

UBSの金利ストラテジスト、ニシェイ・パテル氏は、こうした主体の国債「抱え込み」を踏まえれば、ECBが1兆ユーロの購入目標を達成するには期間5年から10年の国債買い入れに重点を置く必要が出てくると予想する。

パテル氏の試算では、ECB買い入れの45%が期間5─10年の国債で、より短い期間の国債が35%、長期債が20%であれば、ECBは単一銘柄を25%超保有しないという自ら決めた上限を侵さずに済む。

期間5─10年の国債を多く保有しているのはヘッジファンドその他の資産運用主体だ。彼らはECBの買い入れを見越して国債を購入していた。

パテル氏は「ECBはイールドカーブのそれぞれの部分についての買い入れ額を公表していないため、大きな柔軟性を持っている」と言う。

ECBがなりふり構わないのであれば、預金金利を現行のマイナスからゼロに引き上げて銀行の国債売りを促す手もある、と指摘するアナリストも一部にいる。

JPモルガンの推計によると、規制、中銀の国債購入、重債務国による債務削減努力が相まって、世界の債券需要は供給を約7000億ドル上回っている。

RBSのストラテジストによると、ECBが国債買い入れを始めれば、40%の確率でドイツ10年物国債の利回りは年内にマイナス圏に突入しそうだ。

アバディーン・アセット・マネジメントのポートフォリオマネジャー、パトリック・オドネル氏は「現在のグローバルな需要を満たすには債券が不足しているので、数多くの売り手を見つけるのは難しそうだ」と語る。

「リスクとして考えられるのは、ECBが真剣に月額600億ユーロのペースで買い入れるなら価格に相当重大な影響を及ぼすことだ」とオドネル氏は続けた。

(Marius Zaharia and Leigh Thomas記者)

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