October 5, 2018 / 11:54 PM / 2 months ago

コラム:中国テンセント音楽部門、米IPOに潜む「異音」

[ニューヨーク 2日 ロイター BREAKINGVIEWS] - 中国インターネット大手、騰訊(テンセント)(0700.HK)のオンライン音楽事業であるテンセント・ミュージック・エンターテインメント・グループ(TME)が、米当局に新規株式公開(IPO)を申請した。

 10月2日、中国インターネット大手、騰訊(テンセント)のオンライン音楽事業であるテンセント・ミュージック・エンターテインメント・グループ(TME)が、米当局に新規株式公開(IPO)を申請した。写真は2014年、北京にある騰訊グループ企業の受付(2018年 ロイター/Kim Kyung-Hoon)

この一報は耳に心地良く響く。第1にTMEは既に黒字化している。しかしよく耳を澄ますと「調子外れの音」も聞こえてくる。

TMEはスウェーデンの音楽配信大手スポティファイ(SPOT.N)と、の比較を免れないだろう。同社は4月に上場し、規模は320億ドル。しかしTMEの方が勝っている点は多い。1─6月の売上高は前年同期から倍増して13億ドルに達し、昨年の粗利益率はスポティファイの21%に対して35%だ。

その上、TMEは黒字化している。国際的なレーベルとの間で、より有利な契約を結べる点も強みだ。例えば、海賊版が横行するこの業界において、テンセントはレーベルの知的財産の監視を支援することができる。

ただ、心もとない点もある。

TMEはオンライン・カラオケから仮想ギフト、広告まで、幅広いサービスで稼いでいるが、売上高の内訳を極めて大ざっぱにしか開示していない。登録サービスが総売上高に占める割合は14%にとどまる。メディアにお金を払う習慣がない中国においては無理もない。

さらにやっかいなのは、TMEが月間ユニーク・ユーザー数を中国の総人口の60%弱に相当する8億人と発表していることだ。この数字はどうも信用できない。複数のアカウントを持っていたり、複数の端末からアクセスするユーザーを二重に算入している可能性がある。

 10月2日、中国インターネット大手、騰訊(テンセント)のオンライン音楽事業であるテンセント・ミュージック・エンターテインメント・グループ(TME)が、米当局に新規株式公開(IPO)を申請した。写真は2017年、北京の展示会に設けられたTMEのブース(2018年 ロイター)

同社自体、この数字に「現実に、あるいは認識上の不正確性」があるかもしれないと警告している。ユーザー数が予想外に動くと、株価を揺さぶることはツイッターが証明済みだ。

比較可能な企業を見つけるのは難しい。スポティファイの売り上げは大半が登録サービスによるもので、手数料に頼るテンセント・ミュージックよりも予見性が高い半面、レーベルに譲歩せざるを得ず、赤字となっている。

テンセント・ミュージックの上期の売上高は13億ドルなので、年商を30億ドルと仮定しよう。スポティファイの株式時価総額は売上高の4倍なので、この数字を当てはめるとテンセントの企業価値は120億ドルとなる。

保守的な数字かもしれないが、IPOは手堅く見積もるに限る。

●背景となるニュース

・テンセント・ミュージック・エンターテインメント・グループ(TME)は2日、米証券取引委員会(SEC)にIPOを申請した。

・申請書類によると、1─6月の売上高は13億ドル、利益は2億6300万ドル。

・TMEの親会社はテンセント。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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