November 20, 2012 / 9:47 AM / 7 years ago

焦点:資金供給による円安誘導には限界、政治も政策総動員する必要

[東京 20日 ロイター] 政治サイドから日銀への緩和圧力が強まっているが、ゼロ金利環境の下では、資金供給をどれほど増やそうと円相場への影響は限られるとの冷めた声も多い。世の中の資金ニーズが乏しければ、どれほどマネーの供給を増やしても日銀当座預金に積み上がるだけだからだ。

11月20日、政治サイドから日銀への緩和圧力が強まっているが、ゼロ金利環境の下では、資金供給をどれほど増やそうと円相場への影響は限られるとの冷めた声も多い。都内で2010年9月撮影(2012年 ロイター/Yuriko Nakao)

円高を是正し、インフレ期待を高めるためには、財政出動や規制緩和、税制改正など政治サイドも政策を総動員する必要がある。

<積み上がる「死に金」>

日本の10月のマネタリーベースは前年比10.8%増の128兆1344億円と、9月に続き過去最高を更新した。だが、この間のドル/円に目立った方向性は出なかった。日米マネタリーベース比率とドル/円相場との関係をあらわした「ソロス・チャート」は不安定で、「相場の説明力は低い」(みずほ証券チーフマーケットエコノミスト、上野泰也氏)との見方がもっぱらだ。10月中旬には日銀当座預金残高は46兆円台と過去最高を更新したが、「日本経済が縮小する中で、行き場のない『死に金』が積み上がっているだけ」(同)との声も聞こえてくる。

政治サイドの日銀に対する圧力が強まっているが、市場では日銀がどんなに資金を供給しようと、ゼロ金利環境の下では為替相場への影響は限られるとの声も目立つ。JPモルガン・チェース銀行債券為替調査部長、佐々木融氏は「ベースマネーの拡大が通貨安につながるのは、拡大によって金利が低下する時だ」とし、現在は既に極めて低い金利水準にあることから、影響は限定的と話す。

佐々木氏は、金融政策が為替相場に影響を与えるルートとして、1)名目金利の変化、2)実質金利の変化、3)資本フロー、4)短期筋の動向──を挙げるが、名目金利はすでに下げようがなく、実質金利についても「長くデフレが続いた日本では、金融政策を通じて人々のインフレ期待を高めるのは困難」として、金融政策だけで長期的な円安を促すのは難しいと指摘する。

<資本フローは期待薄>

このため現在は、資本フローの動きが円安進行のカギを握るが、日米金利差の拡大が見込めない中では、日本人による円売りは限られる可能性が高い。銀行や生命保険会社は為替リスクをとることには依然慎重だ。

今回、円売りを主導したのは「海外短期筋だった」(大手邦銀)との見方が多い。そうであれば、あくまで投機的な動きに過ぎず、回転が効けばある程度までドル高/円安は進むかもしれないが、借りてきた円を売るような投機的な円売りはいずれ買い戻されるため、長い目で見れば相場にとって中立だ。「息の長い円安」には、円資産を持つ日本人による円売りが不可欠との見方が根強い。

<安倍発言には批判も>

日銀は19─20日開催の決定会合で金融政策の現状維持を決めたが、市場では追加緩和期待が続いており、円ショートの巻き戻しはほとんどみられなかった。この背景には、政治サイドから今後も緩和圧力が続くとの見方がある。

自民党の安倍晋三総裁は15日講演で「ゼロかマイナス金利にするぐらいにして、貸し出しを高めてもらいたい」と述べ、市場関係者を驚かせたほか、週末には建設国債の日銀引き受けまで飛び出すなど、発言は日増しにヒートアップしている。

ただ、これについては批判も多くなってきており、経済界からは「財政規律についてもバランスよく言わないと、メッセージとして少し間違った捉えられ方をする可能性がある」(経済同友会の長谷川閑史代表幹事)と苦言を呈する声も出ている。

<外債購入は政治マター>

足元の円高については、欧州問題や米「財政の崖」懸念によるリスクオフの「円買い」の部分もあり、「原因を日銀だけに求めるのは筋違い」(外資系証券)との指摘もある。市場の一部では円高是正で日銀ができることとして、金融調節の手段としての「外債購入」を挙げる声もあるが、これは実質的に為替介入と同じで相手国があることから、「外交交渉問題、つまり、日本の政治の仕事だ」(東短リサーチ・チーフエコノミスト、加藤出氏)との声は多い。

政府と日銀が10月30日に共同発表した「デフレ脱却に向けた取り組みについて」と題した文書の中には「デフレを生みやすい経済構造を変革することが不可欠」との記述がある。JPモルガン・チェース銀の佐々木氏は円高是正、インフレ期待を高めるためには、日銀に対する緩和要求だけでなく、「財政や構造改革、規制緩和、税制改正など、政治サイドも政策を総動員することが必要だ」と指摘している。

(ロイターニュース 志田義寧 編集:伊賀大記)

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