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楽観強まる市場、「ブラックスワン」のリスクに警戒も
2013年3月12日 / 04:12 / 5年後

楽観強まる市場、「ブラックスワン」のリスクに警戒も

[東京 12日 ロイター] 「恐怖指数」が約6年ぶりの水準に低下するなど、市場の楽観心理が強まっている。日米株がともに高値を更新するなど短期的な過熱感は出ているものの、景気回復と金融緩和期待を背景に円安・株高が止まらない。ただ、楽観一色の心理状況は、誰もが予想しなかった事象が起きる「ブラックスワン」リスクへの反動も大きくする、との警戒感も出始めている。

3月12日、「恐怖指数」が約6年ぶりの水準に低下するなど、市場の楽観心理が強まっている。都内で2月撮影(2013年 ロイター/Toru Hanai)

<07年との相違点>

投資家の不安心理の度合いを示し、「恐怖指数」とも呼ばれるシカゴ・オプション取引所(CBOE)ボラティリティー・インデックス(VIX指数).VIXが11日、7.2%低下し11.69と、2007年4月以来、約6年ぶりの水準に低下した。指数算出に利用されるオプション銘柄が今週から新たに変更されたことが影響している可能性もあるが、米ダウ.DJIが高値警戒感にもかかわらず連日の史上最高値更新となるなど、市場心理は楽観の度合いを強めている。

VIX指数は米S&P総合500種.SPXを対象にしたオプションの取引価格から計算されるボラティリティの数値だ。11.69であれば今後1年間に1標準偏差(約68%の確率)で11.69%の範囲で変動すると投資家が判断しているということを示す。株価が上昇すれば、VIX指数は低下する傾向があり、高値を更新する米株と整合的な動きだが、VIX指数の低下は急激な株価上昇の可能性が低下したことも表すため、株価の天井が近いことを示すケースもある。

前回、VIX指数が急激に低下した2007年4月当時は、前年までの金融引き締めもあり、不動産価格が下落し、後の「サブプライム問題」の原因を作る現象が起きていながら、「景気がそれなりに強かったこともあり、市場では何とかなるとの雰囲気が強かった」(国内証券)という。米ダウは、同年8月の「パリバ・ショック」などを経ながらも、10月には当時の史上最高値を付けている。しかし、サブプライム問題は徐々にその病根の深さが明らかになり、08年9月のリーマン・ショックを機に世界は金融危機に陥った。

今回も楽観の強まりは「終わりの始まり」を示唆するのか──。マネックス証券チーフ・エコノミスト、村上尚己氏は07年当時とは経済環境が違うと指摘する。「米国の短期金利はほぼゼロで、企業収益も過去最高レベルだ。PERなど株価のバリュエーションも高くない。VIX指数の低下は市場環境の不確実性が低下したことを示している。米株はさすがに高値警戒が強いが、出遅れている日本株はまだ上昇余地が大きい」という。

<過剰な楽観は反動のリスクも増大>

ただ、「ユーフォリア」的に広がる楽観に警戒感を示す声も出始めている。

「VIX指数は株価が上昇すれば低下するため、おかしな動きとは言えないが、同指数を市場の行き過ぎの指標として見ている米当局者もいる。10ポイント前半のレベルが長い間続けばバブルが起きていると判断されよう。市場のリスクテークが過剰であるとの意見がFOMC(米連邦公開市場委員会)内で強まっていることが明らかになれば、今の楽観ムードがガラリと変わるかもしれない。また強すぎる楽観はブラック・スワンのリスクも高めることになる」と三菱東京UFJ銀行シニアマーケットエコノミストの鈴木敏之氏は警鐘を鳴らす。

「ブラック・スワン(黒い白鳥)」のリスクとは、ほとんどあり得ない事象や誰もが予想していなかった事象が起きることで、非常に大きなインパクトをもたらすことを示す。住宅バブルに沸いていた米国で起きた「サブプライム問題」はその一例だ。

米財政問題や欧州の債務問題、中国の景気減速など多く懸念要因を忘れたかのようにリスクオンに突き進むマーケット。中央銀行の国債大量購入も財政ファイナンス懸念には結びつけられてはいない。インフレが落ち着いているおかげで、景気回復期待と金融緩和期待という、通常であれば同時に併存しない好環境を享受できているが、楽観の行き過ぎは「ブラック・スワン」出現による反動も大きくする。

(ロイターニュース 伊賀大記;編集 山川薫)

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