October 25, 2018 / 3:43 AM / a month ago

アングル:トルコ中銀、追加利上げ「不可避」との見方広がる

[ロンドン 22日 ロイター] - 今年に入って政策金利をほぼ2倍にしたトルコ中央銀行は25日の会合で、いったん利上げの手を休めるかもしれない。しかし物価上昇率が足元で25%に達し、なお高まっている状況から、市場は追加利上げが避けられないと考えている。

 10月22日、今年に入って政策金利をほぼ2倍にしたトルコ中央銀行は25日の会合で、いったん利上げの手を休めるかもしれないが、市場は追加利上げが避けられないと考えている。写真はトルコ中銀のロゴ。アンカラで4月撮影(2018年 ロイター/Umit Bektas)

今回の会合は折良く通貨リラが上昇しているタイミングで開かれるが、以下に示すように中銀にとって取り組むべき課題は多い。

その中で最も明確なのは、先月の物価上振れでいわゆる債券の実質利回りがマイナス圏に戻ってしまった事態だ。

債券のリターンを表す実質利回り水準は、投資家の選別基準となるだけにその意味は大きい。トルコTR10YT=RRがマイナス6%で推移しているのに対し、例えばブラジルはプラス8%、インドネシアとロシアは同5.5%となっている。

<読みにくい短期金利>

トルコの短期金融市場から政策金利の動きを読み取るのが難しいことはよく知られている。そして現時点では判断が一層難しい。

直近会合後の1週間先スタートの1カ月物金利TRYAM3L1MF1W=<0#TRYAM3LFSSM>は一見すると少なくとも2%ポイントもの追加利上げを織り込んでいるように思われるのだが、トレーダーの話ではこれはかなり歪められた形だ。

むしろ金融政策の見通しは、最近のトルコ短期国債利回りの低下に反映されているという。

アバディーン・スタンダード・インベストメンツのシニア投資マネジャー、キーラン・カーティス氏は「市場は中銀が(今月は)何もしないとの見方をより許容しつつあることが分かる」と解説した。

先週のロイター調査でも、エコノミスト15人のうち12人は25日に政策金利TRINT=ECIが24%に据え置かれると予想した。

ただその先となれば、金利は上がるとの予想が健在だ。3カ月物金利TRYAM3L3MF1W=は引き続き正確に解釈するのが難しいものの、中銀はかなり短い間に政策金利を最高29.5%に引き上げる可能性があると示唆している。

ドイツ銀行の中東欧・中東・アフリカ経済調査責任者Kubilay Ozturk氏は、物価上昇率が28%前後まで跳ね上がると想定した上で、そうした見方に基づくと半年以内でさらに500ベーシスポイント(bp)の利上げがあるというのが同行の基本シナリオだと説明した。

<経常収支改善>

リラが8月以降で25%持ち直したのは、経常収支が急速に改善したことも大きかった。先週のデータでは、トルコの経常収支が3年ぶりに黒字に転じたことが明らかになった。

経常黒字は、トルコ政府が一段の借り入れをしなくても対外債務返済ができることを意味する。

もっともウニクレディトの新興国市場FXストラテジスト、キラン・コウシク氏は、経常収支が赤字から黒字になった局面で自動的にリラが値上がりするわけではないとくぎを刺す。

実際1990年以降を見ると、少なくとも経常黒字が2カ月続いた12回のケース全てでリラは下落している。

<成長失速>

中銀が25日に利上げを見送るとすれば、今年に入ってからの計11.25%ポイントの利上げが経済成長にブレーキをかけたと指摘するだろう。それはある程度妥当な見解だ。

国内総生産(GDP)は鈍化し、先行指標の購買担当者景気指数(PMI)からは縮小局面入りがうかがえる。失業率は上がり過ぎており、鉱工業生産の前年比は16年以降で最も低調となっている。

ゴールドマン・サックスのアナリストチームは、トルコが年末から年初にかけて景気後退に突入すると予想している。

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