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焦点:岐路迎える企業の高利ざや、雇用回復で賃金上昇圧力
2017年7月15日 / 00:40 / 4ヶ月後

焦点:岐路迎える企業の高利ざや、雇用回復で賃金上昇圧力

[ロンドン 13日 ロイター] - 先進諸国で労働需給が引き締まり、企業が賃上げを迫られる可能性が出てきたことから、過去10年にわたり株価上昇を支えてきた要因の1つである大幅な利ざやを維持できるかどうかが問われている。

 7月13日、先進諸国で労働需給が引き締まり、企業が賃上げを迫られる可能性が出てきたことから、過去10年にわたり株価上昇を支えてきた要因の1つである大幅な利ざやを維持できるかどうかが問われている。2016年ニューヨークで撮影(2017年 ロイター/Andrew Kelly)

これまでは労働需給の緩み、根強い低インフレ、技術革新、低コスト地域への製造移転といった要因により、欧米およびアジア先進国の賃金は抑えられ、利ざやは高水準を保ってきた。

これにより、世界的に株価が過去最高値を更新する中でも、賃金の伸び率は過去平均を大幅に下回ったままで、「株主にとっての吉報は従業員にとって悪いこと」という投資格言そのままの状況だった。

しかし今、大半の先進国は完全雇用かそれに近い状態で、すぐそこまでインフレの足音が近づいている。市場参加者は、企業が賃上げ圧力にさらされることになると予想している。

世界最大の資産運用会社ブラックロックのストラテジストは今週公表した年央の投資見通しで、全般に世界の株式市場について明るい見方を示しながらも、リスク要因の1つに賃金上昇圧力が高まる可能性を挙げた。

「収入のうち労働(賃金)に振り向けられる割合は歴史的な低水準にあり、企業利ざやが押し上げられている。この基調を覆すような政策や、労働力不足による賃金の上昇などがあれば、利ざやと株価バリュエーションが損なわれるだろう」としている。

来週始まる第2・四半期の米決算シーズンでは、利ざやに注目が集まりそうだ。

トムソン・ロイターのデータによると、米企業の営業利ざやは現在20%近くで、過去最高だった2001年と07年の水準をわずかに下回っているだけだ。

フェデレーテッド・インベスターズの首席株式ストラテジスト、フィル・オーランド氏は、今年後半から来年にかけて、企業は採用や職業訓練に支払う経費が増え、賃金上昇と生産性の低下が利ざやに食い込むと予想する。

 7月13日、先進諸国で労働需給が引き締まり、企業が賃上げを迫られる可能性が出てきたことから、過去10年にわたり株価上昇を支えてきた要因の1つである大幅な利ざやを維持できるかどうかが問われている。2014年ニューヨークで撮影(2017年 ロイター/Brendan McDermid)

<企業を峻別>

トムソン・ロイターのデータによると、世界の企業利益の伸び率は現在約10%で、売上高の伸び率の倍以上だ。この差は、利益の伸びがコスト削減に支えられていることを意味する。

しかし世界的に景気回復に弾みが付いたことで、ついに需要も持ち直してきたようだ。

ウェルズ・ファーゴ・アセット・マネジメントのファンドマネジャー、デール・ウィナー氏は「今年は世界同時景気回復の1年目であり、現在の企業利益の伸びの多くは、単なるコスト削減ではなく実際の需要増に起因している」と話す。

全般には、株式は今でも債券に比べてバリュエーションが魅力的だ。ブラックロックも、引き続き債券よりも株を有望視している。

ザ・ルーソルド・グループの最高投資ストラテジスト、ジム・ポールセン氏は「これからインフレ率が上昇し、企業の利ざやは圧縮されると思うが、必ずしも万事休すということにはならない」と話す。

もっとも、投資家は賃金上昇によるコストを顧客に転嫁できる企業やセクターと、できずに利ざやが縮小する企業を厳しく峻別するようになりそうだ。

フェデレーテッドのオーランド氏はこの結果、スーパーマーケットのような低利ざや事業が打撃を受け、マイクロソフトやオラクルなど、利ざやの大きいハイテク企業は傷が浅いと予想。「成長率の加速と、賃金上昇による利ざやへの影響がトレードオフの関係なのであれば、私は即決で成長率の加速を選ぶ」と話した。

(Vikram Subhedar記者)

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